报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，预计2025年基本面有望触底反弹，因大模型部署或带动超融合及AICP平台需求、预收货款改善、费用端企稳[2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元，维持“买入”评级[12] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收75.2亿元，同比降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比降0.49%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比降30.45% [1] - 2024Q4营收28.86亿元，同比增1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增4.46%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比增2.19% [1] 业务表现 - 网安业务营收36.29亿元，同比降6.75%；云计算业务营收33.84亿元，同比增9.51%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比降25.53% [3] - 企业客户收入同比正向增长，海外市场营收4.81亿元，同比增39.09% [3] - 企业客户营收34.87亿元，同比增1.82%；政府及事业单位营收32.97亿元，同比降3.85%；金融及其他营收7.36亿元，同比降8.99% [4] - 网络安全战略业务增长快，但成熟产品线收入减少致整体承压；云计算业务24H2营收同比增17.8%，超融合等业务收入正向增长 [9] 费用情况 - 24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比降3%，较24Q3环比降7.6%，预计2025年三费费率进一步下降 [4] 预收货款情况 - 2024年末预收货款及服务款余额8.56亿元，同比增34%，已连续三期改善，对2025年营收改善乐观 [10] AI领域布局 - 2024年安全GPT两次版本升级，在400 + 用户真实环境测试应用，获多行业用户认可 [11] - 2024年推出AICP算力平台，2025年2月全新升级，支持大模型本地化部署，有望商业化快速推广驱动营收增长 [11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,519.76|8,125.28|9,115.30|10,271.58| |(+/-) (%)|-1.86%|8.05%|12.18%|12.68%| |归母净利润（百万元）|196.87|345.90|566.24|693.90| |(+/-) (%)|-0.49%|75.70%|63.70%|22.54%| |每股收益(元)|0.47|0.82|1.34|1.64| |P/E|220.74|125.63|76.74|62.63|[14]