报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，业绩符合预期 [9] - 2024年Q4受存货减值和投资收益影响扣非亏损，2025年出货维持30%增长，锂价稳定盈利有望好转 [9] - Mariana于2025年Q1投产，自有矿增量持续释放，2025年矿端自供率将进一步提升 [9] - 固态电池上下游一体化，抢占先发优势 [9] - 2024年Q4经营性现金流改善，在建工程期末余额较高 [9] - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润11.8/15.9/24.6亿元，同比+157%/+34%/+55%，对应PE为58x/43x/28x，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32972|18906|20802|24842|29087| |同比（%）|(21.16)|(42.66)|10.03|19.42|17.09| |归母净利润（百万元）|4947|(2074)|1184|1585|2456| |同比（%）|(75.87)|(141.93)|157.09|33.87|54.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.45|(1.03)|0.59|0.79|1.22| |P/E（现价&最新摊薄）|13.83|(32.99)|57.78|43.16|27.86| [1] 市场数据 - 收盘价33.92元，一年最低/最高价24.90/45.30元，市净率1.64倍，流通A股市值40999.84百万元，总市值68422.33百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.71元，资产负债率52.80%，总股本2017.17百万股，流通A股1208.72百万股 [7] 业绩情况 - 2024年营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，扣非归母净利-8.9亿元，同比-133%；2024Q4营收50亿元，同环比-32％/+15％，归母净利润-14.3亿元，同环比-35%/-1295％，扣非归母净利-5.3亿元，同环比+68%/-169%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失9亿元 [9] 锂盐业务情况 - 2024年公司锂盐产量13万吨，同增25%，销量13万吨，同增27%，库存量0.8万吨，同增7%，其中Q4销量近4万吨，环增20%+；四川赣锋5万吨锂盐项目于2024年底投产，2024年底锂盐产能超29万吨，预计2025年锂盐销量有望达16 - 18万吨，同增30%左右 [9] - 盈利端，2024年含税均价10.4万元/吨，平均营业成本8.3万元/吨；Q4资产减值损失影响1.5亿元，联合营公司亏损或提减值导致投资收益-3.3亿元，若加回，锂盐业务扣非接近盈亏平衡 [9] 自有矿情况 - 预计2024年自有矿权益产量约6万吨，自供比例46%，2025年权益产量达10万吨，自供比例60%左右 [9] - 非洲Goulamina锂辉石一期产能50.6万吨精矿，已于2024年12月投产，预计2025年产量超30万吨，折4万吨LCE [9] - 阿根廷Cauchari - Olaroz项目产能4万吨，2024年碳酸锂产量2.5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，2025年产量目标3 - 3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨，计划在一期基础上增加一条5000吨的直接提锂产线，有望降低运营成本 [9] - 阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，于2025年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应 [9] - 加不斯锂钽矿一期60万吨采选（折0.5万吨LCE）预计2025年达产 [9] 固态电池情况 - 电解质方面，于2022年实现电池级硫化锂量产，并于2024年进一步扩大产线规模，目前已向20余家下游客户供货 [9] - 负极方面，已实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产 [9] - 电芯方面，产品能量密度覆盖320 - 500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率，已与知名无人机、eVTOL企业达成合作，计划2025年完成首批样品交付 [9] 现金流与在建工程情况 - 2024Q4费用率13%，同环比+0.6/+2.6pct，主要系财务费用率环比提升8pct [9] - 2024年经营性净现金流52亿元，同比+3424%，其中Q4为10.6亿元，同环比-30%/+546% [9] - 2024年末在建工程190亿元，较年初+71%，超固定资产价值 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|22003|20911|25632|29488| |非流动资产|78829|82254|85068|87444| |资产总计|100832|103165|110700|116932| |流动负债|31670|34437|40424|44201| |非流动负债|21574|21574|21574|21574| |负债合计|53244|56011|61999|65776| |归属母公司股东权益|41782|41269|42711|44946| |少数股东权益|5806|5885|5990|6210| |所有者权益合计|47588|47153|48701|51156| |负债和股东权益|100832|103165|110700|116932| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|18906|20802|24842|29087| |营业成本(含金融类)|16861|17281|20273|23397| |税金及附加|115|83|99|116| |销售费用|147|135|161|175| |管理费用|871|1040|1242|1454| |研发费用|911|936|1043|1163| |财务费用|874|953|1076|1089| |加:其他收益|439|624|745|873| |投资净收益|101|273|195|417| |公允价值变动|(1482)|0|0|0| |减值损失|(479)|(5)|(5)|(5)| |资产处置收益|(2)|(2)|(3)|(3)| |营业利润|(2296)|1263|1878|2974| |营业外净收支|(5)|0|0|0| |利润总额|(2301)|1263|1878|2974| |减:所得税|329|0|188|297| |净利润|(2630)|1263|1691|2676| |减:少数股东损益|(556)|79|105|220| |归属母公司净利润|(2074)|1184|1585|2456| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.03)|0.59|0.79|1.22| |EBIT|44|1326|2023|2782| |EBITDA|1428|3069|4373|5570| |毛利率(%)|10.82|16.93|18.39|19.56| |归母净利率(%)|(10.97)|5.69|6.38|8.44| |收入增长率(%)|(42.66)|10.03|19.42|17.09| |归母净利润增长率(%)|(141.93)|157.09|33.87|54.93| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|5161|3449|5002|6241| |投资活动现金流|(12242)|(4855)|(4972)|(4751)| |筹资活动现金流|3447|(378)|2020|(429)| |现金净增加额|(3652)|(1784)|2050|1061| |折旧和摊销|1384|1742|2350|2789| |资本开支|(9210)|(5167)|(5167)|(5168)| |营运资本变动|3296|(344)|(31)|(40)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|20.71|20.46|21.17|22.28| |最新发行在外股份（百万股）|2017|2017|2017|2017| |ROIC(%)|0.06|1.65|2.18|2.85| |ROE - 摊薄(%)|(4.96)|2.87|3.71|5.46| |资产负债率(%)|52.80|54.29|56.01|56.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(32.99)|57.78|43.16|27.86| |P/B（现价）|1.64|1.66|1.60|1.52| [10]