报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为44.77/49.98/55.10亿元，同比增长13.12%/11.63%/10.23%；预计归母净利润为4.54/5.36/6.12亿元，同比增长19.54%/18.00%/14.21%，对应37.54/31.81/27.85倍PE [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收39.58亿元，同比下降23.94%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润3.49亿元，同比增长10.48%；经营活动现金流净额9.41亿元，同比增长110.67%，达历史最高水平 [1] 经营分析 - 分业务看，银行IT解决方案营收34.61亿元，同比下降25.8%；非银IT解决方案营收3.71亿元，同比下降2.0% [2] - 客户结构向大行及非银机构集中，国有大行、股份制和政策行贡献营收52.49%，非银机构、外资行等贡献营收20.62%，中小银行和农村信用社贡献营收26.89%，分别同比变动+1.45pct/5.61pct/-7.06pct [2] - 公司主动选择项目，银行IT毛利率达28.10%，同比增长4.73pct；综合毛利率29.02%，同比增长3.08pct [2] - 2024年累计中标某国家部委1.3亿元信创项目；2025年将具备证券交易所核心业务系统升级改造能力；与厦门资管达成合资合作 [2] - 2024年海外新签订单规模近亿元，中标跨国银行香港及国际分行新一代核心系统项目，实现标杆案例突破 [2] AI产品与应用 - 公司发布多款AI Agent产品，完成对各家大模型产品的对接，构建出金融科技大模型应用体系 [3] - 对外将AI技术与金融行业员工助手、坐席助手等业务场景深度融合；智能营销一体机落地某国有大型银行分行，助客户提升营收规模和服务水平 [3] - 对内持续投入低代码开发平台，提升开发效率及利润率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营收44.77/49.98/55.10亿元，同比增长13.12%/11.63%/10.23%；预计归母净利润4.54/5.36/6.12亿元，同比增长19.54%/18.00%/14.21%，对应37.54/31.81/27.85倍PE，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,204|3,958|4,477|4,998|5,510| |营业收入增长率|21.45%|-23.94%|13.12%|11.63%|10.23%| |归母净利润(百万元)|326|380|454|536|612| |归母净利润增长率|28.76%|16.62%|19.54%|18.00%|14.21%| |摊薄每股收益(元)|0.458|0.540|0.645|0.761|0.869| |每股经营性现金流净额|0.63|1.34|0.39|0.80|1.03| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.93%|8.89%|9.90%|10.75%|11.22%| |P/E|35.52|36.18|37.54|31.81|27.85| |P/B|2.82|3.22|3.72|3.42|3.13|[7] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|4,285|5,204|3,958|4,477|4,998|5,510| |主营业务成本|-3,127|-3,854|-2,809|-3,156|-3,499|-3,835| |毛利|1,157|1,350|1,149|1,322|1,499|1,675| |营业税金及附加|-17|-21|-22|-18|-20|-22| |销售费用|-140|-161|-124|-137|-150|-165| |管理费用|-240|-302|-295|-331|-367|-405| |研发费用|-500|-568|-430|-470|-515|-567| |息税前利润（EBIT）|260|297|278|366|447|515| |财务费用|3|18|47|45|50|50| |资产减值损失|-64|-38|-21|-21|-24|-15| |公允价值变动收益|-15|0|-2|-2|-2|-2| |投资收益|39|22|43|40|40|40| |营业利润|266|328|391|463|547|624| |营业外收支|0|0|0|0|0|0| |税前利润|266|328|391|463|547|624| |所得税|-13|3|-7|-9|-11|-12| |净利润|253|330|384|454|536|612| |少数股东损益|0|4|4|0|0|0| |归属于母公司的净利润|253|326|380|454|536|612|[8] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,285|2,038|2,710|2,804|3,166|3,691| |应收款项|1,312|1,188|806|1,046|1,105|1,177| |存货|1,210|1,116|1,025|1,037|1,102|1,051| |其他流动资产|150|185|132|165|223|270| |流动资产|4,957|4,528|4,674|5,052|5,597|6,189| |长期投资|493|653|674|674|674|674| |固定资产|293|287|363|399|436|474| |无形资产|20|39|37|31|28|27| |非流动资产|863|1,039|1,152|1,180|1,214|1,249| |资产总计|5,820|5,566|5,825|6,233|6,811|7,437| |短期借款|311|13|18|13|13|13| |应付款项|477|444|480|482|539|571| |其他流动负债|1,172|951|992|1,077|1,207|1,334| |流动负债|1,960|1,408|1,491|1,572|1,759|1,918| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|9|21|22|35|31|28| |负债|1,969|1,429|1,513|1,607|1,790|1,946| |普通股股东权益|3,835|4,110|4,275|4,588|4,983|5,454| |其中：股本|711|704|704|704|704|704| |未分配利润|1,438|1,636|1,841|2,155|2,550|3,021| |少数股东权益|16|27|37|37|37|37| |负债股东权益合计|5,820|5,566|5,825|6,233|6,811|7,437|[8] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|253|330|384|454|536|612| |少数股东损益|0|4|4|0|0|0| |非现金支出|95|56|44|33|35|26| |非经营收益|-13|-17|-33|-39|-38|-38| |营运资金变动|-160|77|546|-171|28|124| |经营活动现金净流|175|447|941|277|562|724| |资本开支|-250|-16|-103|-41|-45|-45| |投资|23|-161|11|-50|-50|-50| |其他|19|-48|59|40|40|40| |投资活动现金净流|-208|-225|-33|-51|-55|-55| |股权募资|1,115|34|36|0|0|0| |债权募资|291|-308|11|15|0|0| |其他筹资活动现金净流|-379|-199|-307|-141|-141|-141| |现金净流量|1,003|-248|648|99|366|528|[8]