报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 三只松鼠“高端性价比”战略显效，2024年营收重回百亿，全渠道业务拓展和全品类供应链、多品牌矩阵布局提升终端和产品竞争力，看好其商业模式、组织、战略和经营方式，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入106.22亿元，同比+49.30%；归母净利润4.08亿元，同比+85.51%；扣非后净利润3.19亿元，同比+214.33%；毛利率24.25%，同比+0.92pct；净利率3.84%，同比+0.75pct [1] - 2024Q4实现收入34.53亿元，同比+36.35%；归母净利润0.67亿元，同比+32.63%；扣非后净利润0.53亿元，同比+229.16%；毛利率21.77%，同比+1.01pct；净利率1.93%，同比-0.05pct [1] - 预计2025 - 2027营业收入分别为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；归母净利润分别为5.0/7.0/8.8亿元，同比+24%/38%/27% [3] 渠道业务 - 围绕“D + N”全渠道战略，2024年线上渠道收入74.07亿元，占比70%左右，抖音渠道增长82%达21.88亿元，天猫/京东平台分别为19.37、13.4亿元，同比分别增长11.45%、11.95% [2] - 线下分销实现26.41亿元，同比增长超80%，经销商数量净增809个至1871个；线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，线下门店收入4.04亿元，其中国民零食店营业收入3.46亿元 [2] 供应链与品牌 - 围绕“一品一链”供应链战略，推进全球原料直采及多地建立供应基地与自主制造渗透，实现总成本领先 [3] - 子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并盈利，加快布局和孵化超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,622 | 13,534 | 17,808 | 21,381 | | 增长率（%） | 49.3 | 27.4 | 31.6 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 408 | 504 | 695 | 879 | | 增长率（%） | 85.5 | 23.5 | 38.0 | 26.5 | | 每股收益（元） | 1.02 | 1.26 | 1.73 | 2.19 | | PE | 27 | 21 | 16 | 12 | | PB | 3.8 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [8][9]