报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][5][8] 报告的核心观点 - 邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力，有助于保持长期成长能力；根据年报以及最新的代理费率下调公告等调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润870/989/1114亿元，同比增速1.0/1.7/1.7%；全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元；当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.58/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级 [2][8] 各部分总结 定增情况 - 邮储银行拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行A股股票205.70亿股，发行价格为6.32元/股，募集资金总额为1300亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本 [2][3] - 定增中1176亿元由财政部全额认购，中国移动集团认购79亿元，中国船舶集团认购46亿元；发行完成后，邮政集团持股比例将降至52.00%，仍为控股股东和实际控制人，财政部将成为第二大股东，持股比例超过15% [3] - 定增价格为6.32元/股，按2024年末每股净资产计算相当于0.76xPB，高于公告发布日前5.20元/股的最新收盘价，定增价格较市场价溢价达22% [3] 定增影响 - 定增完成后，静态测算公司核心一级资本充足率将提升约1.5个百分点，从当前的9.56%提升至11.07%；公司近几年贷款余额保持较快增长，2024年末同比增长9.4%，资本实力增强有望维持公司信贷增长能力，更好地支持实体经济 [4] - 邮储银行立足禀赋优势，在“五篇大文章”方面做出独特优势，围绕目标打造普惠金融特色，通过多种方式打造多层次科技金融服务机构体系，服务经济高质量发展，还加速业务技术深度融合，建设数字生态银行，担当绿色金融践行者，构建养老金融差异化优势等 [4] 基本面情况 - 营收与净利润保持稳定，2024年实现营业收入3488亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润865亿元，同比增长0.2% [6] - 资产规模增长稳健，2024年末总资产同比增长8.6%至17.1万亿元 [6] - 净息差降幅略有收窄，2024年日均净息差1.87%，同比降低14bps，降幅较前三季度收窄 [6] - 资产质量仍然较为优异，风险抵补能力充足；2024年末不良率0.90%，较年初上升0.07个百分点；关注率0.95%，较年初上升0.28个百分点；逾期率1.19%，较年初上升0.28个百分点；不良生成率为0.84%，同比基本稳定；年末拨备覆盖率286%，较年初下降62个百分点 [6] 代理费率调整 - 邮储银行与邮政集团于2016年签署《委托代理协议》，明确储蓄代理费率主动调整情形；去年宣布2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑多种因素与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作 [7] - 近期发布关联交易公告，将对2025年的代理费率进行下调；按照2024年数据静态测算，代理费综合费率将由1.08%下降至1.04%，成本收入比将下降约1个百分点，贡献税前利润增量3.7个百分点 [7] - 长期来看，代理费率的主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营 + 代理”模式长期健康发展，并为邮储银行业绩持续稳定增长带来增量贡献 [7] 财务预测与估值 - 给出2023A - 2027E每股指标、利润表、资产负债表、资产质量指标、资本与盈利指标等数据，包括EPS、BVPS、DPS、营业收入、利息净收入、手续费净收入等多项指标及同比变化情况 [11]