报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][23] 报告的核心观点 - 电价、电量下降使营收同比降3.57%，归母净利润因煤价降增26.11% [1][7] - 投资收益降7.89%，主要投资公司收益大多下滑 [2][20] - 装机规模增，在建项目大，2025年计划投120亿，有望驱动业绩增长 [3][20] - 资产注入工作推进，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [3][22] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，对应合理市值639 - 703亿元，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收1129.94亿元（-3.57%），归母净利润57.03亿元（+26.11%），扣非归母净利润53.52亿元（+40.74%） [1][7] - 2024年投资收益34.78亿元，同比降7.89%，主要投资公司中华电新能源、华电煤业、银星煤业、华电集团财务公司投资收益均下降 [2][20] - 2024年毛利率8.78%，同比增2.36pct；财务费用率2.85%，同比减0.22pct，管理费用率1.59%，同比增0.17pct，净利率6.05%，同比增1.95pct [12] - 2024年ROE提升至11.66%，较2023年同期增2.32pct；经营性净现金流163.36亿元，同比增23.28%，投资性净现金流流出77.11亿元，同比降17.02%，融资性净现金流 - 81.75亿元，同比大幅减少 [18] 业务情况 - 2024年煤电发电量1958.72亿千瓦时（-0.70%），气电发电量184.79亿千瓦时（+7.36%），水电发电量82.75亿千瓦时（-11.36%） [7] - 2024年新增装机容量150.88万千瓦，均为燃气发电机组，截至2024年，控股装机容量5981.86万千瓦，在建机组合计装机容量932.14万千瓦 [3][20] 资产注入 - 拟发行股份购华电集团江苏公司80%股权，现金收购上海福新等公司股权，并募集配套资金，2025年3月27日，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [22] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS分别为0.62/0.65/0.68元，当前股价对应PE为8.8/8.5/8.1X [4][23] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值639 - 703亿元，对应6.25 - 6.87元/股合理价值，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23]