报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报表现优异，全年收入优秀且国内外同步增长，毛利率和净利润率提升，经营亮点多且并购申请获上交所受理 2025年收入增长确定性高，若欧易生物成功并表报表有望增厚 不考虑并购预计2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.07元，对应PE分别为32X、27X和24X，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.56亿元，同比+25.19%；归母净利润1.24亿元，同比+35.94%；扣非归母净利润9999万元，同比+60.11% 24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.58%，归母净利润4032万元，同比+30.24%；扣非归母净利润3443万元，同比+60.89% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6.66亿元、7.72亿元、8.71亿元，增长率分别为19.9%、15.8%、12.9%；归母净利润分别为1.32亿元、1.57亿元、1.79亿元，增长率分别为6.3%、19.1%、14.1% [4] 业务分析 - 分行业看，人类营养、动物营养和美妆个护收入分别为5.24亿元、1642万元和210万元，同比+25.22%、+26.85%和 - 49.53%，人类营养贡献主要增量 [3] - 分产品看，ARA、DHA收入分别为3.90亿元、1.09亿元，同比+29.17%、37.06%，DHA收入首次突破亿元 ARA毛利率为44.08%，同比 - 0.87pct；DHA毛利率为50.78%，同比+6.88pct [3] - 分地区看，国内和国外收入分别为3.35亿元、2.07亿元，同比+23.44%、+26.39% 国内收入增长得益于婴配粉新国标的延续，国外收入增长得益于DSM海外专利到期所带来的大客户增量 [3] 经营亮点 - 2024年国内核心客户销量均实现较大增长，国际市场核心大客户业务合作进展顺利，HMO产品2'-FL成功获批并实现首单突破 近日并购申请材料已获上交所受理 [3] 未来展望 - 2025年在出生人口恢复和海外客户持续拓展背景下，收入增长确定性较高 若欧易生物成功并表，报表端有望增厚 [3] 研究团队 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [6] - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄有美国高校学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]