报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 考虑神州数码国际创新中心（IIC）的影响，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为14.44、17.30亿元（原预测为16.99、21.35亿元），新增2027年预测为20.26亿元，EPS分别为2.03、2.43、2.85元/股，当前股价对应PE分别21.0、17.6、15.0倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 2024年全年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下滑35.77%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下滑19.68%；扣除IIC负向影响的净利润实现13.05亿元，保持正向增长 [5] - 2024年毛利额实现53.97亿元，同比提升14.03%；三费同比增长5.91%，财务费用为8.51亿元，同比增长123.52%，主要是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加；经营性净现金流实现25.05亿元，同比大幅改善 [5] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌产品业务营业收入实现45.81亿元，同比增长20.25%；毛利率升至11.49%，同比提升2.65个百分点，实现税后利润7070.36万元 [6] - 公司收购智邦科技在中国大陆地区全部业务实体，补足高端网络产品生产制造能力，切入国产高端网络交换机市场 [6] 数云服务及软件业务 - 2024年数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%；毛利率升至20.32%，同比提升4.70个百分点，实现税后利润14292.25万元 [7] - 公司推出的AI原生赋能平台——神州问学，持续深化算力、模型、数据、应用全栈AI服务能力 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|119,624|128,166|139,691|155,029|171,819| |YOY(%)|3.2|7.1|9.0|11.0|10.8| |归母净利润(百万元)|1,172|753|1,444|1,730|2,026| |YOY(%)|16.7|-35.8|91.9|19.8|17.1| |毛利率(%)|4.0|4.2|4.1|4.2|4.3| |净利率(%)|1.0|0.6|1.0|1.1|1.2| |ROE(%)|13.0|7.8|13.0|13.6|13.9| |EPS(摊薄/元)|1.65|1.06|2.03|2.43|2.85| |P/E(倍)|25.9|40.4|21.0|17.6|15.0| |P/B(倍)|3.6|3.3|2.9|2.5|2.2| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产44793百万元、营业收入139691百万元、经营活动现金流1388百万元等 [11] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率9.0%、毛利率4.1%、资产负债率78.8%等 [11]