报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游AI服务器市场需求旺盛，维持公司2025 - 2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级 [3] 报告各部分总结 公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，收入增速超预期，利润增速符合预期 [4] - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致 [4] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致 [4] 行业需求情况 - 阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；2024年腾讯年度资本支出达768亿元，占同期收入约12%，第四季度资本支出增加显著，且计划2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比 [5] - AI浪潮下，互联网厂商加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业有望充分受益 [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,867|114,767|154,792|193,441|232,129| |YOY(%)|-5.3|74.2|34.9|25.0|20.0| |归母净利润(百万元)|1,783|2,292|3,061|3,704|4,460| |YOY(%)|-14.3|28.5|33.6|21.0|20.4| |毛利率(%)|10.0|6.8|7.1|6.9|6.8| |净利率(%)|2.7|2.0|2.0|1.9|1.9| |ROE(%)|9.8|11.3|13.1|13.7|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.21|1.56|2.08|2.52|3.03| |P/E(倍)|44.2|34.4|25.7|21.3|17.7| |P/B(倍)|4.4|3.9|3.4|3.0|2.5| [7]