报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 三只松鼠“高端性价比”战略显效，2024年营收重回百亿，全渠道业务拓展和全品类供应链、多品牌矩阵布局提升竞争力，看好其商业模式、组织、战略和经营方式，预计未来营收和净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入106.22亿元，同比+49.30%；归母净利润4.08亿元，同比+85.51%；扣非后净利润3.19亿元，同比+214.33%；毛利率24.25%，同比+0.92pct；净利率3.84%，同比+0.75pct [1] - 2024Q4实现收入34.53亿元，同比+36.35%；归母净利润0.67亿元，同比+32.63%；扣非后净利润0.53亿元，同比+229.16%；毛利率21.77%，同比+1.01pct；净利率1.93%，同比-0.05pct [1] - 预计2025 - 2027营业收入分别为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；归母净利润分别为5.0/7.0/8.8亿元，同比+24%/38%/27% [3] 渠道业务 - 围绕“D + N”全渠道战略，2024年线上渠道收入74.07亿元，占比约70%，抖音渠道增长82%达21.88亿元，天猫/京东平台分别增长11.45%、11.95%至19.37、13.4亿元 [2] - 线下分销收入26.41亿元，同比增长超80%，经销商数量净增809个至1871个；线下门店累计开设333家，收入4.04亿元，其中国民零食店296家，营业收入3.46亿元 [2] 供应链与品牌 - 围绕“一品一链”供应链战略，推进全球原料直采及多地建立供应基地与自主制造渗透，实现总成本领先 [3] - 子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并盈利，加快布局和孵化超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,622|13,534|17,808|21,381| |增长率（%）|49.3|27.4|31.6|20.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|408|504|695|879| |增长率（%）|85.5|23.5|38.0|26.5| |每股收益（元）|1.02|1.26|1.73|2.19| |PE|27|21|16|12| |P/B|3.8|3.3|2.8|2.4| [4]