报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 2024Q4 长城汽车业绩符合预期，销量拐点将至，全面变革初见成效，进入成长新阶段 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4 公司实现营业收入 599.4 亿元、同比 +12%、环比 +18%，归母净利润 22.6 亿元、同比 +12%、环比 -32%，扣非净利润 13.6 亿元、同比 +32%、环比 -50%；2024 全年实现营业收入 2022 亿元、同比 +17%，归母净利润 127 亿元、同比 +81%，扣非净利润 97 亿元、同比 +101% [1] 销量与 ASP - Q4 总销量 38 万台、环比 +30%、同比 +4%，受益于国补地补政策；单车 ASP15.7 万元，同比 +1.1 万元，系高端车型占比提升，环比 -1.6 万元，因出口占比下滑；2024 年国内/海外 ASP 分别为 15.3/17.7 万元，同比增加 2.4/0.9 万元 [2] 盈利能力 - 毛利率：还原调整后 Q4 整体毛利率 19.1%、同比 +0.6pct、环比 -1.7pct，2024 年国内毛利率 19.9%，同比 +4.4pct，海外毛利率 18.8%、同比 -7.3pct [3] - 期间费用率同比改善：还原后 Q4 销售费用率 5.2%、同比 -0.7pct、环比 +0.4pct；管理费用率 2.9%、同比 -0.2pct、环比 +0.9pct；研发费用率 4.3%、同比 -0.5pct，环比基本持平 [3] - 单车利润同比提升：Q4 单车利润/扣非单车利润分别为 0.6/0.36 万元，同比分别提升约 400 元/700 元，加回计提奖金、结合销量规模，预计 Q4 单车利润环比有所增长 [3] 展望 - 主流市场新车周期开启，随着二代枭龙 MAX、全新高山以及后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长等特点，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [4] - 品类齐全、技术储备丰富，随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.5、12.0 和 10.6 倍 [8] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [9][10]