报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业营收和归母净利下滑，公司注重渠道健康致收入短期承压，费用支出刚性使盈利能力承压 [3][7] - 公司出台股权激励计划，有望绑定高管与核心员工利益，提升士气保障未来业绩 [7][8] - 虽业绩短期承压，但公司长期战略明确，持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，期待后续改善 [8] 相关目录总结 主要数据 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利3.5亿元，同比下滑80.5%；4Q24实现营业收入9.0亿元，同比下滑51.1%，归母净利 -3.2亿元，去年同期盈利4.8亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元，同比分别增长11.0%、10.5%、10.2%；净利润分别为7.08亿元、7.89亿元、8.77亿元，同比分别增长104.7%、11.5%、11.1% [6] 公司年报点评 - 注重渠道健康，收入短期承压：2024年中高档酒收入41.0亿元，同比下滑28%，量/价分别 -12%/-18%；普通酒收入6.9亿元，同比下滑23%，量/价分别 -42%/+31%；4Q24中高档酒收入6.0亿元，同比下滑60%，普通酒收入1.6亿元，同比下滑26%；4Q24批发代理收入6.3亿元，同比下滑60%，电商销售收入1.2亿元，同比下滑8%；4Q24省内收入2.6亿元，同比下滑50%，省外收入5.0亿元，同比下滑59% [7] - 费用支出偏刚性，盈利能力承压：4Q24公司毛利率53.7%，同比 -18.6pct；税金及附加占比38.5%，同比 +23.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/11.9%/3.4%/-1.7%，同比分别 +19.5/+4.0/+2.2/-1.3pct，期间费用率49.5%，同比 +24.4pct；归母净利率 -36.0%，同比 -62.0pct；截至4Q24，合同负债1.6亿元，同比/环比 -1.1/-0.1亿元 [7] - 股权激励出台，提升公司士气：拟向高管、核心员工等授予不超过203.66万股（占整体股本的0.61%），授予价格28.78元/股；分三年解锁（2025/26/27分别解禁40%/30%/30%），考核目标与营收和归母净利增长有关 [7] - 长期战略明确，期待后续改善：调整2025 - 26年归母净利预测至7.1/7.9亿元（原值：9.8/10.9亿元），预测2027年归母净利8.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为74.37亿元、83.56亿元、98.26亿元、114.03亿元；非流动资产分别为43.65亿元、38.32亿元、32.80亿元、27.23亿元；资产总计分别为118.02亿元、121.88亿元、131.06亿元、141.27亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为40.66亿元、40.21亿元、44.41亿元、48.91亿元；非流动负债分别为6.05亿元、4.94亿元、3.87亿元、2.85亿元；负债合计分别为46.71亿元、45.15亿元、48.28亿元、51.76亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.57亿元、59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元；营业成本分别为18.47亿元、20.49亿元、22.63亿元、24.93亿元；净利润分别为3.40亿元、7.06亿元、7.88亿元、8.75亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 -7.18亿元、17.96亿元、11.18亿元、11.91亿元；投资活动现金流分别为 -1.92亿元、0.15亿元、0.13亿元、0.12亿元；筹资活动现金流分别为1.22亿元、 -9.87亿元、 -2.86亿元、 -2.97亿元；现金净增加额分别为 -7.88亿元、8.24亿元、8.45亿元、9.07亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入同比分别为 -24.3%、11.0%、10.5%、10.2%；营业利润同比分别为 -75.4%、97.0%、11.0%、10.6%；归属于母公司净利润同比分别为 -80.5%、104.7%、11.5%、11.1% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为65.5%、65.5%、65.6%、65.6%；净利率分别为6.5%、11.9%、12.0%、12.1%；ROE分别为5.1%、9.6%、9.9%、10.2%；ROIC分别为7.0%、10.4%、13.4%、15.4% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为39.6%、37.0%、36.8%、36.6%；净负债比率分别为 -5.6%、 -26.6%、 -36.2%、 -44.7%；流动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.3；速动比率分别为0.5、0.7、0.8、1.0 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为19.4、20.8、20.8、20.8；应付账款周转率分别为1.56、2.20、2.20、2.20 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为1.04元、2.12元、2.37元、2.63元；每股经营现金流分别为 -2.16元、5.39元、3.36元、3.58元；每股净资产分别为20.44元、22.07元、23.89元、25.91元 [10] - 估值比率：2024 - 2027年P/E分别为55.6倍、27.1倍、24.3倍、21.9倍；P/B分别为2.8倍、2.6倍、2.4倍、2.2倍；EV/EBITDA分别为32.77倍、11.32倍、9.89倍、8.68倍 [10]