报告公司投资评级 - 报告对卫龙美味的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 卫龙美味24FY收入和净利润同比增长，菜制品业务快速增长成第一大业务板块，线下线上渠道均增长，全年毛利率提升但24H2承压，公司重视股东回报且菜制品业务潜力大，上调营收和EPS预测并维持“买入”评级 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现收入62.66亿元，同比增长28.6%，股东应占净利润10.69亿元，同比增长21.3%；24H2实现收入33.28亿元，同比增长30.8%，股东应占净利润4.47亿元，同比增长3.24% [2] - 公司董事会建议派发末期股息0.11元人民币/股，特别股息0.18元人民币/股，结合中期股息，24FY累计派发股息0.45元人民币/股，派息比率达99% [2] 分析判断 面制品恢复增长，菜制品打开第二增长曲线 - 24FY调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其它产品收入分别为26.67亿、33.71亿、2.29亿元，同比分别增长4.63%、59.16%、12.25%；24H2分别实现收入13.13亿、19.09亿、1.05亿元，同比分别增长4.21%、61.05%、6.29% [3] - 24FY线下、线上渠道收入分别为55.62亿、7.05亿元，同比分别增长27.54%、38.24%；24H2分别为29.72亿、3.56亿元，同比分别增长29.44%、43.55% [3] 规模效应提升毛利率，菜制品成本有所承压 - 24FY/24H2毛利率分别为48.13%/45.96%，同比分别+0.45/-1.12pct，全年提升预计因产能利用率提升（24FY为77.7%，同比提升22.4pct），24H2承压预计因菜制品原料魔芋粉价格走高 [4] - 24FY/24H2销售费用率分别为16.37%/16.55%，同比分别-0.18/-0.72pct；管理费用率分别为7.84%/7.48%，同比分别-1.58/-1.94pct [4] - 24年/24H2净利润率为17.06%/13.65%，同比分别-1.02/-3.55pct，利润率下滑主因对外投资金融资产亏损，剔除非经常性损益因素盈利水平稳健 [4] 持续重视股东回报，关注第二增长曲线发展 - 公司今年合计派发三次股息，累计派息比率达99%，自23年起维持60%左右基础分红比例并派发特别股息，账面现金充裕、负债压力小、盈利良好，具备持续高分红基础 [5] - 以魔芋为代表的菜制品第二曲线快速增长，25FY预计维持较高势能，魔芋食材潜力大值得长期关注 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收预测从63.04/70.47亿元上调至75.49/87.67亿元，新增27年营收预测99.88亿元；将25 - 26年EPS预测从0.51/0.59元上调至0.54/0.64元，新增27年EPS预测0.73元 [6] - 对应3月28日收盘价14.16港元/股，PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4871.67|6266.33|7548.89|8766.55|9987.83| |YoY（%）|5.17%|28.63%|20.47%|16.13%|13.93%| |归母净利润(百万元)|880.35|1068.51|1259.03|1511.52|1727.66| |YoY（%）|481.87%|21.37%|17.83%|20.05%|14.30%| |毛利率（%）|47.68%|48.13%|46.50%|47.00%|47.00%| |每股收益（元）|0.38|0.46|0.54|0.64|0.73| |ROE（%）|0.15|0.18|0.20|0.22|0.23| |市盈率|17.19|14.40|24.33|20.26|17.73| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [9]