报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 天味食品24FY业绩符合预期，中式调味料成增长主力，线上渠道高增，成本费用管控有效盈利效率提升，2025年计划收入和利润均增15%+，外延并购值得关注，上调营收和EPS预测并维持买入评级 [2][3][4][5][6] 事件概述 - 24FY公司实现营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%；24Q4营业总收入11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长36.77% [2] 分析判断 中式调味料成为增长主力，线上渠道高增 - 2024FY火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务营收分别为12.64/17.71/3.29/1.06亿元，同比分别+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%；24Q4分别实现营收4.70/4.99/1.10/0.30亿元，同比分别+25.00%/+25.06%/-2.65%/持平 [3] - 2024FY线下渠道/线上渠道营收分别为28.74/5.96亿元，同比分别+4.42%/+51.70%；24Q4分别实现营收9.07/2.03亿元，同比分别+19.50%/+26.88%，线上渠道高增或因并购食萃入表 [3] 成本费用管控有效，盈利效率提升 - 24FY/24Q4毛利率分别为39.78%/40.84%，同比分别+1.90/+0.54pct，预计因供应链管理优化 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/5.34%/1.03%/-0.17%，同比分别-2.39/-0.96/+0.02/+0.20pct；24Q4分别为15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，同比分别-3.15/-0.72/-0.29/+0.15pct，销售和管理费用率下降或因数字化升级提效与管理机制改革 [4] - 24FY/24Q4归母净利润率分别为17.97%/17.29%，同比分别+3.46/+2.39pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为16.28%/12.83%，同比分别+3.45/+2.47pct，成本及费用有效管控提升盈利效率 [4] 计划收入、利润均增15%+，外延并购积极探索 - 公司2025年计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%，除内生增长外外延并购值得关注 [5] - 2024年12月31日取得加点滋味63.84%股权并纳入合并报表，前期已收购食萃，24FY食萃带动线上渠道高增长，复合餐调制品行业新渠道、新口味、小B端客户有增长空间 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收预测从37.08/41.34亿元上调至39.38/43.75亿元，新增27年营收预测48.01亿元；将25 - 26年EPS预测从0.61/0.69元上调至0.67/0.77元，新增27年EPS预测0.87元；对应3月28日收盘价13.9元/股，PE分别为21/18/16倍，维持买入评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,149|3,476|3,938|4,375|4,801| |YoY（%）|17.0%|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |归母净利润(百万元)|457|625|718|819|931| |YoY（%）|33.7%|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |毛利率（%）|37.9%|39.8%|40.0%|40.2%|40.5%| |每股收益（元）|0.43|0.59|0.67|0.77|0.87| |ROE|10.6%|13.7%|13.6%|13.4%|13.2%| |市盈率|31.96|23.46|20.61|18.07|15.90| [7] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,476|3,938|4,375|4,801| |YoY(%)|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |营业成本|2,093|2,362|2,618|2,855| |营业税金及附加|34|35|41|44| |销售费用|451|520|573|624| |管理费用|186|217|238|262| |财务费用|-6|-7|-22|-41| |研发费用|36|40|45|49| |资产减值损失|0|1|0|0| |投资收益|76|87|96|106| |营业利润|757|864|986|1,120| |营业外收支|0|0|0|0| |利润总额|758|864|986|1,120| |所得税|113|124|141|160| |净利润|645|741|845|960| |归属于母公司净利润|625|718|819|931| |YoY(%)|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |每股收益|0.59|0.67|0.77|0.87| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|645|741|845|960| |折旧和摊销|87|97|106|114| |营运资金变动|150|95|80|78| |经营活动现金流|820|848|936|1,049| |资本开支|-153|-325|-312|-317| |投资|-556|32|23|26| |投资活动现金流|-622|-207|-193|-186| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|3|4|4| |筹资活动现金流|-435|3|4|4| |现金净流量|-236|644|747|867| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|234|878|1,625|2,492| |预付款项|13|15|16|18| |存货|116|151|160|177| |其他流动资产|3,242|3,225|3,250|3,258| |流动资产合计|3,605|4,269|5,051|5,945| |长期股权投资|307|275|253|227| |固定资产|1,114|1,236|1,325|1,414| |无形资产|68|82|97|112| |非流动资产合计|2,057|2,251|2,433|2,608| |资产合计|5,662|6,520|7,484|8,553| |短期借款|5|8|12|16| |应付账款及票据|642|705|789|857| |其他流动负债|315|366|398|435| |流动负债合计|962|1,079|1,199|1,308| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|16|16|16|16| |非流动负债合计|16|16|16|16| |负债合计|978|1,095|1,215|1,324| |股本|1,065|1,065|1,065|1,065| |少数股东权益|112|134|160|189| |股东权益合计|4,684|5,424|6,269|7,230| |负债和股东权益合计|5,662|6,520|7,484|8,553| [9] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |净利润增长率|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|39.8%|40.0%|40.2%|40.5%| |净利润率|18.0%|18.2%|18.7%|19.4%| |总资产收益率ROA|11.0%|11.0%|10.9%|10.9%| |净资产收益率ROE|13.7%|13.6%|13.4%|13.2%| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.75|3.95|4.21|4.55| |速动比率|3.07|3.32|3.63|4.00| |现金比率|0.24|0.81|1.36|1.91| |资产负债率|17.3%|16.8%|16.2%|15.5%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.64|0.65|0.62|0.60| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.59|0.67|0.77|0.87| |每股净资产|4.29|4.97|5.74|6.61| |每股经营现金流|0.77|0.80|0.88|0.98| |每股股利|0.55|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|23.46|20.61|18.07|15.90| |PB|3.11|2.80|2.42|2.10| [9]