报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新城控股2024年结转规模下降、毛利率逆势提升、租金收入双位数增长 因结转规模缩小、开发业务占比降低、现金有压力 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元 看好公司业务结构调整后盈利能力回升 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务表现 - 2024年实现营业收入889.99亿元 同比减少25.32%；归母净利润7.52亿元 同比增长2.07%；扣非归母净利润8.70亿元 同比增长183.07%；经营性净现金流15.12亿元 同比下降85.11%；毛利率、净利率分别为19.80%、0.81% 同比分别+0.75pct、+0.34pct [6] 销售情况 - 2024年实现合同销售面积538.82万平方米 同比下降44.38%；合同销售金额401.71亿元 同比下降47.13% 全口径销售金额在克而瑞榜单排名第24 [7] 财务状况 - 截至2024年末 在手货币资金102.96亿元 资产负债率73.09% 流动比率0.91 速动比率0.26 平均融资成本5.92% 同比-0.28pct [7] 出租物业业务 - 2024年全年实现营业收入120.29亿元 同比增长13.15% 截至年末在全国布局200座吾悦广场 已开业及委托管理在营数量达173座 开业面积达1601.07万平方米 出租率达97.97%；吾悦广场客流总量达17.66亿人次 同比增长19%；总销售额905亿元 同比增长19% [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|119,174|88,999|74,206|65,564|60,938| |YOY(%)|3.2|-25.3|-16.6|-11.6|-7.1| |归母净利润(百万元)|737|752|1,047|1,505|1,760| |YOY(%)|-47.1|2.1|39.2|43.7|16.9| |毛利率(%)|19.1|19.8|21.8|23.7|25.2| |净利率(%)|0.6|0.8|1.4|2.3|2.9| |ROE(%)|0.6|0.9|1.0|1.5|1.7| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.33|0.46|0.67|0.78| |P/E(倍)|40.0|39.2|28.1|19.6|16.7| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5|[9]