报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 基本维持25 - 26年公司归母净利润预期8.6/13.3亿元（此前预期8.4/12.7亿元），给予27年归母净利润预期16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为22/14/12倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11446|11541|14474|17729|21088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1332.60|1614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|54.71|43.76|21.84|14.13|11.67| [1] 业务情况 - 启停业务毛利转正，24年亏损4亿元，25年进一步减亏；动力端24年收入9亿元，同增68%，出货90万台，同增800%，权益亏损4亿元；24年Q4预计出货近40万套，环增33%，权益亏损约1亿元，环比微增；公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25 - 26年进一步翻倍增长，25年减亏，26年有望盈亏平衡；公司对浙江冠宇持股比例从73.69%降至62.04%，预计后续进一步降低；24年无人机电池营收同增96%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升 [3] - 24年营收115亿元，同增0.8%，归母净利润4.3亿元，同增25%，毛利率25.7%，同增0.5pct，归母净利率3.7%，同增0.7pct；其中24Q4营收30亿元，同环比 + 4.1％/- 4.6％，归母净利润1.6亿元，同环比 + 198%/- 2％，毛利率25.3%，同环比 - 1.1/- 3.0pct，归母净利率5.4%，同环比 + 3.5/+ 0.1pct [11] - 消费24年出货3.8亿支，同增16%，25年预计增速维持15%；消费端24年收入103亿元，同降2%，其中笔电63亿元，同降4%，手机33亿元，同降5%，二者总出货3.8亿支，同增16%，贡献利润8.3亿元，对应单颗盈利2.2元，同降0.3元；24年Q4预计出货超1亿只，环降5%，贡献利润2亿 +，单只盈利2元，环降0.8元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响；25年手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，预计收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [11] 财务情况 - 24年期间费用27亿元，同增6%，费用率23.5%，同增1.2pct，其中Q4期间费用6.4亿元，同环比 - 18%/- 13%，费用率21.3%，同环比 - 5.7/- 2.0pct；24年经营性净现金流24.4亿元，同降6%，其中Q4经营性现金流8亿元，同环比 - 25%/- 5%；24年资本开支23亿元，同降9%，其中Q4资本开支11亿元，同环比 + 46%/+ 80%；24Q4末存货19亿元，较年初下降3% [12] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|9287|10042|13130|17128| |非流动资产|11666|11836|11452|10779| |资产总计|20953|21878|24583|27907| |流动负债|8097|8362|10004|11835| |非流动负债|5590|5590|5590|5590| |负债合计|13686|13952|15593|17424| |归属母公司股东权益|7147|7948|9163|10634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7267|7926|8989|10483| |负债和股东权益|20953|21878|24583|27907| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|11541|14474|17729|21088| |营业成本(含金融类)|8576|10991|13246|15764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1155|1303|1596|1792| |研发费用|1458|1447|1684|1898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1189|1645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1181|1637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1181|1637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1333|1614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1392| |EBITDA|2126|1973|2574|3065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|2444|3082|3167|3791| |投资活动现金流| - 3328| - 1559| - 1157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1241| - 52|1696|2505| |折旧和摊销|1969|1420|1583|1674| |资本开支| - 2986| - 1602| - 1210| - 1010| |营运资本变动|93|717|230|318| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1128|1128|1128|1128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|43.76|21.84|14.13|11.67| |P/B（现价）|2.79|2.49|2.15|1.84| [13]