报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 天味食品2024年达成员工持股计划考核目标，营收和归母净利润同比增长，Q4旺季火锅调料营收增长快，线上渠道表现亮眼，成本下降和费用管控使盈利能力改善，看好2025年发展前景，但考虑行业竞争加剧下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本10.65亿股，总市值148.05亿元，一年最低/最高价为8.50/15.78元，近3月换手率38.37% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.58%、绝对收益5.22%，3M相对收益5.60%、绝对收益3.50%，1Y相对收益 - 1.64%、绝对收益7.25% [3] 业绩情况 - 2024年营收34.76亿元，同比+10.4%；归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+40%；24Q4营收11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+44%；2024年拟派发现金红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，分红率达97.62% [4] 产品与渠道表现 - 分产品：2024年/24Q4火锅调料营收分别为12.65/4.71亿元，分别同比+3.5%/+25.3%；中式菜品调料营收分别为17.71/4.99亿元，分别同比+16.6%/+25.2%；香肠腊肉料营收分别为3.29/1.10亿元，分别同比+10.99%/-3.4% [5] - 分渠道：2024年/24Q4线下渠道营收分别为28.74/9.07亿元，分别同比+4.4%/+19.4%；线上渠道营收分别为5.96/2.03亿元，分别同比+51.7%/+26.5% [5] - 分地区：2024年东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；24Q4分别同比+15.6%/+41.9%/+23.3%/+11.6%/+17.3% [5] 经销商情况 - 截至24年末有3017个经销商，较23年末减少148家，减少主要来自东部/北部/中部，分别减少33/50/52家 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年/24Q4毛利率分别为39.8%/40.8%，分别同比+1.9/+0.5pcts；期间费用率分别为19.2%/20.3%，分别同比 - 3.1/-4.0pcts；销售费用率分别为13.0%/15.3%，分别同比 - 2.4/-3.2pcts；管理费用率分别为5.3%/4.8%，分别同比 - 1.0/-0.7pcts；2024年/24Q4归母净利率分别为18.0%/17.3%，分别同比+3.5/+2.4pcts [6] 未来展望 - 2025年计划营收和净利润同比增长均不低于15%，渠道端拓展下沉市场，组织建设推进大区自主经营 [7] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测分别至7.08/7.97亿元（较前次预测分别下调1.8%/3.3%），新增27年归母净利润预测为8.72亿元，折合25 - 27年EPS分别为0.66/0.75/0.82元；当前股价对应25 - 27年PE分别为21x/19x/17x [7] 财务报表预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目2023 - 2027E的预测数据 [9][10] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E的预测数据 [11][12]