报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 南方航空2024年四季度业绩同比减亏，全年营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润 -16.96 亿元，同比大幅减亏；单四季度营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，归母净利润 -36.61 亿元，同比减亏 [1][8] - 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著；2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、13.8%、6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%、102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升5.6 pct，相较2019年提升3.2 pct；2024年行业供给过剩，公司收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0% [2][10] - 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降；四季度营业成本388.3亿元，同比下降5.8%；单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，毛利率同比增加3.8 pct至1.85%；2024年全年净引进9架飞机，机队规模达917架，2025年计划净引进53架飞机，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位 [3][13] - 考虑到2025年宏观经济压力较大以及国际航线恢复较慢，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025 - 2026年调整幅度分别为 -31% / -18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|159,929|174,224|182,413|192,445|204,377| |(+/-%)|83.7%|8.9%|4.7%|5.5%|6.2%| |归母净利润(百万元)| -4209| -1696|3224|6672|8443| |(+/-%)| -87.1%| -59.7%| -290.1%|107.0%|26.5%| |每股收益（元）| -0.23| -0.09|0.18|0.37|0.47| |EBIT Margin|0.6%|1.3%|5.1%|7.2%|7.9%| |净资产收益率（ROE）| -11.4%| -4.9%|8.6%|15.6%|17.1%| |市盈率（PE）| -25.1| -62.2|32.7|15.8|12.5| |EV/EBITDA|31.3|27.7|18.0|13.8|12.3| |市净率（PB）|2.87|3.04|2.83|2.47|2.13|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项等多项内容，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 现金流量表涉及净利润、资产减值准备等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利等，各指标在不同年份有相应数值变化 [17]