报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 短期公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，收购加点滋味补齐线上C端；中长期有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长 [4] - 预计25 - 27年营收为40/45/49亿元，同增15%/12%/11%；归母净利润为7.4/8.5/9.5亿元，同增19%/14%/12%，对应PE分别为20X/17X/16X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为34.76/6.25亿元（同比+10.41%/+36.77%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为11.12/1.92亿元（同比+21.57%/+41.03%） [1] 产品情况 - 2024年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/其他收入12.65/17.71/3.29/1.06亿元（同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%）；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他销量同增7.90%/16.70%/27.02%/3.80%，吨价同比-4.05%/-0.12%/-12.62%/-5.72% [1] - 24Q4公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/其他收入同比+25.28%/+25.18%/-3.42%/-4.56%/+20.68% [1] - 公司将手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，以目标为导向提高效率 [1] 区域与渠道情况 - 2024年公司东部/南部/西部/北部/中部收入同增7.13%/18.23%/16.53%/-2.34%/6.23%，其中24Q4同增15.61%/41.88%/23.28%/11.59%/17.26% [2] - 24年线上/线下同比+51.70%/+4.42%，线上占比提升至17.18% [2] - 24年末公司以收购+增资方式取得加点滋味63.84%股权并纳入合并范围，加强线上布局 [2] - 24年经销商净减148家至3017家，平均经销商收入同增15.74%至115.02万元/家，优商/扶商效果显著 [2] 利润率与费用率情况 - 24年公司毛利率/净利率同增1.90/3.76pct至39.78%/18.55%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.39/-0.96/+0.20pct至12.98%/5.34%/-0.17%，销售费用率下降主要系广告和市场费用减少，管理费用率下降主要系股权激励费用减少 [3] - 24Q4毛利率/净利率同增0.54/2.06pct至40.84%/18.00%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.15/-0.72/+0.15pct至15.32%/4.83%/-0.11% [3] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），加上回购后拟现金分红占当年归母净利润97.62% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,148.56 | 3,476.25 | 4,011.74 | 4,475.58 | 4,947.92 | | 增长率(%) | 17.02 | 10.41 | 15.40 | 11.56 | 10.55 | | EBITDA(百万元) | 617.95 | 866.35 | 974.27 | 1,102.68 | 1,233.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 456.70 | 624.64 | 743.43 | 846.85 | 946.18 | | 增长率(%) | 33.65 | 36.77 | 19.02 | 13.91 | 11.73 | | EPS(元/股) | 0.43 | 0.59 | 0.70 | 0.80 | 0.89 | | 市盈率(P/E) | 32.42 | 23.70 | 19.91 | 17.48 | 15.65 | | 市净率(P/B) | 3.42 | 3.24 | 2.83 | 2.43 | 2.10 | | 市销率(P/S) | 4.70 | 4.26 | 3.69 | 3.31 | 2.99 | | EV/EBITDA | 17.82 | 13.11 | 11.77 | 9.78 | 8.43 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [10][11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年有相应数据体现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10][11]