报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好农药龙头扬农化工长期发展，在先正达护航及公司自身内生创新能力下，业绩将表现出较强韧性 [8] - 因农药价格下跌幅度超预期，下调 2025、2026 年盈利预期，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 13.64 / 15.72 / 17.73 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 20x P/E，目标价格 67.00 元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 104.35 亿、132.86 亿、151.72 亿、169.86 亿元，同比增速分别为 -9.1%、27.3%、14.2%、12.0% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 12.02 亿、13.64 亿、15.72 亿、17.73 亿元，同比增速分别为 -23.2%、13.4%、15.2%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.96、3.35、3.86、4.36 元，市盈率分别为 18、16、14、12 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 40,668.69 万股，已上市流通股 40,286.86 万股，总市值 218.23 亿元，流通市值 216.18 亿元 [5] - 资产负债率 40.32%，每股净资产 25.91 元，12 个月内最高/最低价 66.53/46.81 元 [5] 市场表现对比图 - 展示扬农化工与沪深 300 指数在 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 28 的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 回顾扬农化工 2024 年一季报、半年报、三季报点评报告 [8] 2024 年年报情况 - 2024 年公司实现营收 104.35 亿元，同比 -9.09%，归母净利润 12.02 亿元，同比 -23.19% [8] - Q4 实现营收 24.19 亿元，同/环比 +9.76%/+4.41%，归母净利润 1.76 亿元，同/环比 -13.71%/-32.91% [8] 2024 年度利润分配方案 - 每股拟派发现金红利 0.68 元（含税），预计派发现金红利 2.77 亿元，股利支付率为 23.01% [8] 产销与盈利情况 - 2023 - 2024 年农药行业去库，公司原药和制剂销量连续两年增长，2024 年原药销量 9.99 万吨，同比 +3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比 +1.77% [8] - 受价格影响，2024 年原药业务营收 64.18 亿元，同比 -13.07%，制剂业务营收 15.45 亿元，同比 -7.78% [8] - 2024 年销售毛利率 23.11%，同比 -2.59PCT，销售净利率 11.53%，同比 -2.12PCT，Q4 固定资产环比 +35.82%，大量在建工程转固拖累 Q4 利润 [8] 产品价格情况 - 2024 年草甘膦、联苯菊酯等 5 个产品均价同比下降，截至 2025 年 3 月 22 日，部分产品价格从低位反弹 [8] - 现阶段农药产业链库存低位，新周期备货推动部分产品需求恢复，农药景气正在修复 [8] 优创项目情况 - 2024 年公司快速推进优创一期项目，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设于 Q2 进入试生产阶段 [8] - 2025 年优创一期一阶段项目有望充分释放，助力公司持续增长 [8] 关联交易情况 - 2025 年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为 37.25 亿元，同比 +53.53%，为新项目产能消化提供保障 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括各项目 2024 - 2027 年数据及部分指标增长率、比率等情况 [9]