报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 60 倍 PE，对应目标价 58.8 元/股；给予公司 AH 股折价率为 60%，即给予港股 2025 年 36 倍 PE，对应目标价 37.8 港元/股 [2][6] 报告的核心观点 - 市场竞争加剧使公司业绩短期承压，但 24Q4 盈利能力修复，展望 2025 年，FPGA 高端化及智能化 SoC 平台产业化进度或成公司经营发展关键变量，叠加行业周期复苏与国产替代深化，业绩弹性可期 [6] - 公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化保持需求旺盛，后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力 [6] - 行业周期复苏叠加高端场景突破，民品业务有望重回增长轨道，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 82,142.73 万股，已上市流通股 53,709.73 万股，总市值 401.76 亿元，流通市值 262.69 亿元，资产负债率 27.62%，每股净资产 7.18 元，12 个月内最高/最低价 53.35/23.68 元 [3] 2024 年年度报告情况 - 2024 年公司实现营业收入 35.90 亿元，同比+1.53%；毛利率 55.95%，同比-5.26pct；归母净利润 5.73 亿元，同比-20.42%；扣非后归母净利润 4.64 亿元，同比-18.92% [6] - 2024Q4 公司实现营业收入 9.07 亿元，同比/环比+13.57%/+1.91%；毛利率 58.60%，同比/环比+8.94pct/+6.46pct；归母净利润 1.45 亿元，同比/环比+109.59%/+83.65%；扣非后归母净利润 0.79 亿元，同比/环比+356.24%/+4.81% [6] 各业务情况 - 高可靠业务：公司是国内 FPGA 系列产品领先企业之一，拥有四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权 FPGA 配套 EDA 工具，正在推进新一代 FPGA 和智能化可重构 SoC，PSoC 产品融合多种功能，不同制程产品有不同进展，技术优势下持续受益于国产化趋势 [6] - 民品业务：2022 年下半年以来 MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，2024 年安全与识别芯片/智能电表芯片/集成电路测试服务业务分别实现营收 7.91/3.97/1.30 亿元，同比-8.31%/+44.90%/-29.59%，智能电表 MCU 销售显著回暖，三大产品线部分料号切入汽车电子领域，未来业绩增长值得期待 [6] 投资建议 - 考虑到下游需求复苏不及预期，将公司 2025 - 2026 年归母净利润预测由 10.57/12.70 亿元下调至 8.05/9.90 亿元，对应 EPS 为 0.98/1.21 元，新增 2027 年归母净利润预测为 11.78 亿元，对应 EPS 为 1.43 元 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,590|4,220|4,850|5,510| |同比增速(%)|1.5%|17.5%|14.9%|13.6%| |归母净利润(百万)|573|805|990|1,178| |同比增速(%)|-20.4%|40.6%|23.0%|18.9%| |每股盈利(元)|0.70|0.98|1.21|1.43| |市盈率(倍)|68|48|39|33| |市净率(倍)|6.6|5.8|5.1|4.4| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等众多项目及各年度数据 [8]