报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 10.53%、10.59%、16.20%，业绩维持较快增长，但四季度受成本上升及税收增加拖累，释放拨备、生息资产规模扩张形成支撑 [1] - 预计 2025 年资产规模保持稳健扩张，负债端成本率持续压降，净息差有望低位趋稳，业绩将保持平稳，预计 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：四季度规模稳健扩张，未来进一步做深客户 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 9.61%，贷款总额同比增长 8.28%，四季度单季新增 12 亿元，同比少增 28 亿元，零售信贷投放弱；金融资产、同业资产规模单季度分别下降 4 亿元、2 亿元，未来或聚焦主业保持合理较低水平；生息资产结构稳定，贷款占 64.85% [1] - 零售信贷：2024 年末零售贷款同比增长 2.17%，单季度新增 4 亿元，同比少增 13 亿元，下一步将做小做散提升客户粘性和吸引新客户 [2] - 公司信贷：2024 年末公司贷款、票据贴现分别同比增长 16.11%、23.81%，加大对初创期科技企业等支持，下沉力度实现差异化竞争 [2] - 负债端：2024 年末存款同比增长 15.57%，未来将发挥村镇银行优势吸收零售存款；零售存款比例环比提升 0.39pct 至 71.19%，存款定期化趋势延续 [2] 价：成本大幅下降支撑息差，预计 25 年息差压力趋缓 - 2024 年第四季度净息差为 2.59%，同比、环比分 别下降 1bps、8bps，与同业相比有较强韧性 [3] - 生息资产收益率为 4.50%，同环比分别下降 32bps、37bps；计息负债成本率 1.90%，同环比分 别下降 28bps、65bps，负债端成本降低支撑息差 [3][9] - 2025 年负债端利率改善水平预计好于 2024 年，虽资产端收益率承压，但全年息差降幅将缩小 [9] 其他业绩影响因素 - 净非息收入：2024 年四季度净非息收入同比下降 14.63%，手续费净收入同比增长 29.02%，其他非息净收入同比下降 16.46%，拖累业绩增长 [9] - 成本收入比：四季度成本收入比为 41.37%，同比上升 12.28pct，拉低净利润增速 19.09pct，全年主要因员工费用大幅增加 [9] 资产质量 - 2024 年末不良率为 0.77%，环比持平；拨备覆盖率为 500.51%，环比下降 27.89pct，仍有较高风险抵御能力 [10] - 关注率、逾期率较 2024Q3、2024Q2 均有改善，预计因放缓零售贷款投放和加强风险排查清收工作 [10] - 2024 年不良生成率为 1.37%，同比提升 52bps，预计零售信贷风险仍在暴露，2025 年可能有压力 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润（百万元）|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[12][13]