报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 15.6 元 [6] 报告的核心观点 - 柳工 2024 年年报业绩符合预期，归母净利润增速接近预告中枢，土方主业和出口表现良好，各业务板块有不同程度增长，海外市场结构多元化，“结构优化 + 降本控费” 驱动利润弹性释放，创新成果显著且重视股东回报，预计 2025 - 2027 年收入和净利润持续增长，给予 “买入 - A” 评级 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业总收入 300.63 亿元，同比 +9.24%；归母净利润 13.27 亿元，同比 +52.92%，增速接近预告中枢（同比 +45%～70%） [2] 业务板块表现 分产品 - 土石方机械收入 179.41 亿元，同比 +12.79%，国内海外双增长，国内市场份额同比提升 1.3pct，出口收入占比近 60%，装载机国内份额居首，电装全球销量同比 +194%，挖机海内外份额创新高，销量增速优于行业 27pct [3] - 其他工程机械及零部件收入 90.79 亿元，同比 +2.96%，矿山机械收入同比增超 60%，高空机械出口增长超 150%，动力换挡等大马力重型高端拖拉机批量上市，零部件业务打造自主可控体系 [3] - 预应力机械收入 25.17 亿元，同比 +12.23%，订货金额同比增超 25%，海外收入增长 38%，多项指标创历史新高 [3] 分市场 - 国内收入 163.02 亿元，同比 +1.53%；海外收入 137.6 亿元，同比 +20.05%，海外收入占比达 45.77%，新兴市场收入同比增长超 30% [4] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率分别为 22.5%、4.61%，分别同比 +1.68pct、+1.19pct，盈利能力提升由毛利率拉动，出口占比提升带来结构优化，智能制造推动成本下降，国内毛利率同比 +3.01pct [4] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为 7.87%、2.84%、0.5%、3.8%，分别同比 -0.31pct、-0.12pct、-0.05pct、+0.51pct，除研发费用率增长外其余均下降 [4] 创新与股东回报 - 创新成果方面，2024 年下地 29 款电动产品，形成完整型谱，智慧工厂投产，突破大模型等技术，开发多个系统 [9] - 股东回报方面，2024 年计划现金分红 5.36 亿元，分红率达 40.39%，连续两年超 40%，年内实施两期股份回购，金额合计 8 亿元 [9] 投资建议 - 2025 年财务预算目标营业收入 346 亿元，净利率提升 1pct 以上，预计 2025 - 2027 年收入分别为 348.3、408.5、487.9 亿元，增速分别为 15.8%、17.3%、19.4%；净利润分别为 21.1、29.5、40.6 亿元，增速分别为 58.9%、39.9%、37.8%；对应 PE 分别为 11.5X、8.3X、6X，给予 “买入 - A” 评级，6 个月目标价 15.6 元 [10]