报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，行业为石油石化/炼化及贸易 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司抵抗油价波动能力强，在油价下跌背景下2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct；2024年计提减值143亿，比2023年的290亿有所减少 [1] - 因成品油需求低迷，调整2025 - 2026年归母净利润预测为1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿，A股对应PE 8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE 5.5/5.4/5.2倍；A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0% [5] 根据相关目录分别进行总结 上游板块 - 2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%；实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，实现油价同比-2美金/桶情况下，单位利润还提升0.4美金/桶，可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效 [2] 炼化板块 - 2024年原油加工量1.87亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美金/桶加工量，主要是国内成品油需求低迷；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3美金/桶加工量，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度 [3] 天然气销售板块 - 2024年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540亿元，同比+25%，主要是海外天然气价格下降，进口成本降低 [4] 现金分红 - 2024年公司资本支出2758亿元，2025年计划支出2622亿元；2024年经营现金流净额高达4065亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,011,012.00|2,937,981.00|2,908,601.19|2,937,687.20|2,996,440.95| |增长率(%)| -7.04| -2.43| -1.00| 1.00| 2.00| |EBITDA(百万元)|539,194.00|515,382.00|563,088.43|571,983.73|403,633.19| |净利润(百万元)|161,144.00|164,676.00|169,750.14|174,899.66|179,992.49| |增长率(%)|7.88|2.19|3.08|3.03|2.91| |EPS(元/股)|0.88|0.90|0.93|0.96|0.98| |市盈率(P/E)|9.18|8.98|8.71|8.46|8.22| |市净率(P/B)|1.02|0.98|0.90|0.83|0.77| |市销率(P/S)|0.49|0.50|0.51|0.50|0.49| |EV/EBITDA|0.84|1.52|0.73|0.39|0.00| [6]