报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为19.81港元 [1] 报告的核心观点 - FY24业绩符合市场预期，4Q24运营数据略好于预期，虽公司给出保守的FY25E指引，但1Q25E数据向好，认为最坏情况已过，维持买入评级 [1] - 考虑到零售销售增长放缓、A&P费用增加和减值损失，下调FY25E/26E净利润预测23%/20%，虽当前估值较高，但负面消息已基本消化，且1Q25E趋势改善，对李宁维持积极看法 [1] 各部分总结 财务数据 - 收入方面，FY23A - FY27E分别为275.98亿、286.76亿、286.76亿、305.18亿和324.85亿元人民币，同比增长7.0%、3.9%、0.0%、6.4%和6.4% [2] - 净利润方面，FY23A - FY27E分别为31.87亿、30.13亿、26.73亿、30.77亿和35.60亿元人民币，同比增长 - 21.6%、 - 5.5%、 - 11.3%、15.1%和15.7% [2] - 估值方面，FY23A - FY27E的P/E分别为13.1、13.8、15.5、13.5和11.6倍 [2] 运营情况 - 4Q24零售销售增长反弹至高个位数，库存销售比约4个月，线下零售折扣同比恶化，电商较稳定 [14] - 2025年1 - 3月表现向好，1Q25零售销售增长为正，库存销售比健康，零售折扣同比和环比均有改善 [14] - FY24销售额同比增长4%至287亿元人民币，净利润同比下降5%至30亿元人民币，若剔除3.33亿元投资物业减值损失，调整后净利润可增长5% [14] 业务展望 - 公司给出保守的FY25E指引，预计销售额持平，净利润率为高个位数，目标维持跑步和篮球品类发展，积极改善生活方式品类 [1] - 毛利率目标持平或略有改善，主要驱动因素为零售折扣潜在改善和渠道结构优化；运营利润率可能下降，主要因A&P、研发和人才收购方面的投入增加 [1] 行业对比 - 与同行相比，李宁的估值处于中等水平，具有一定的投资价值 [17] 股东结构 - Viva China Holdings持股10.4%，GIC Pte Ltd.持股5.0% [6] 股价表现 - 1个月绝对涨幅0.5%，相对涨幅 - 1.6%；3个月绝对涨幅3.6%，相对涨幅 - 11.1%；6个月绝对跌幅8.0%，相对跌幅 - 19.0% [7]