报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年科大讯飞医疗业绩强劲，营收同比增长32.0%至7.34亿人民币，下半年增速从上半年的17.8%提升至39.6%，成本结构改善，净亏损率大幅收窄 [1] - 受益于医疗行业对AI的加速采用，预计公司2024 - 2026E营收复合年增长率达37.9%，净亏损迅速收窄，基于2026E 13倍市销率得出目标价166.69港元 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收7.34亿人民币，同比增长32.0%，调整后净亏损4480万人民币，同比收窄21.4%，研发支出2.968亿人民币，占营收40.4% [1] - 预计2025 - 2027E营收分别为10.19亿、13.95亿、18.55亿人民币，同比增长38.8%、36.9%、33.0%，2027E调整后净利润达1.2亿人民币，同比增长456.7% [2] - 2024年应收账款周转天数从2023年的275天延长至330天，经营现金流出从2023年的3.14亿人民币收窄至1.34亿人民币 [1] 业务板块 - 2024年To B和To C业务收入占比从2023年的36%提升至47%，医院服务收入同比增长103%至1.32亿人民币，患者服务收入同比增长57%至2.112亿人民币，服务超500家二三级医院 [6] - 2024年下半年To G业务显著复苏，基层医疗服务和区域医疗解决方案收入同比增长40%，业务覆盖全国31个省超670个区县及上海、深圳等主要城市 [6] 技术优势 - 科大讯飞医疗在大语言模型技术上持续进步，积累大量医学领域知识和数据用于强化学习，服务超7万家基层医疗机构，每日生成数百万条AI辅助诊断建议 [6] 目标价格与估值 - 目标价166.69港元（前值170.56港元），较当前价格125.00港元有33.3%的上涨空间 [3] - 2024 - 2027E市销率分别为19.2、13.8、10.1、7.6倍 [2] 股东结构 - 科大讯飞股份有限公司持股49.4%，合肥正昇信息技术持股16.1% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅0.2%，相对涨幅 - 1.8%，3个月和6个月数据未提供 [5] 盈利预测调整 - 2025 - 2026E营收预测较旧数据分别下降0.1%、2.3%，毛利分别下降6.4%、11.2% [7] 同业对比 - 与海外市场和H&A股市场同业相比，科大讯飞医疗在营收增长和估值方面有一定特点，整体同业2025 - 2026E平均市销率分别为16.7、12.2倍 [8] 与市场共识对比 - 2025 - 2027E营收预测较市场共识分别高0.5%、低2.0%、低2.3%，毛利分别低6.1%、11.3%、13.7% [9] 财务摘要 - 2022 - 2027E营收、毛利、调整后净利润等指标呈现增长趋势，盈利能力逐步提升，净负债率逐渐改善 [10][11] - 2022 - 2027E经营、投资、融资现金流有不同变化，现金余额在不同年份有所波动 [11]