报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 毛戈平是唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力获高净值客户广泛认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，长期成长空间广阔 [3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿，增速分别为 57.78%、34.61%、34.49%、29.27%、25.27% [1] - 归属母公司净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿，增速分别为 88.00%、33.04%、34.30%、28.91%、27.18% [1] - 每股收益分别为 3.31 元、2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [1] - 市盈率分别为 0.18、24.58、39.28、30.47、23.96 [1] - 市净率分别为 0.18、7.32、9.91、7.48、5.97 [1] - 净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25.24%、24.54%、24.90% [1] - 总股本均为 4.9 亿股 [1] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 34.61%，归母净利润 8.81 亿元，同比增长 33.04%，经调整净利润 9.24 亿元，同比增长 39.19% [4][9] - 2024H2 实现营业收入 19.13 亿元，同比增长 28.62%，归母净利润 3.89 亿元，同比增长 23.14% [4][9] - 拟每股派发现金红利 0.72 元（含税） [4][9] 点评 分品类 - 彩妆收入 23.04 亿，占比 59.31%，同比增长 42.04%，其中销量增长 33.6%，单价增长 6.4%；24H1 收入 10.85 亿，同比增长 43.65%，24H2 收入 12.19 亿，同比增长 40.63% [2][10] - 护肤收入 14.29 亿，占比 36.78%，同比增长 23.21%，其中销量增长 27.2%，单价下降 3.1%；24H1 收入 8.15 亿元，同比增长 34.95%，24H2 收入 6.14 亿元，同比增长 10.46%；大单品鱼子酱面膜维持快速增长 [2][10] - 化妆品培训收入 1.52 亿，占比 3.91%，同比增长 45.78%；2024 年 9 所培训机构共招收学员超 6000 人，同比增长 20.4% [2][10] 分渠道 - 线下收入 19.49 亿，占比 52.2%，同比增长 21.6%，其中直销增长 22.2%，经销增长 25.1%，丝芙兰增长 11.0%，首次将产品推向香港市场；线下复购率 34.9%，同比增长 2.1pct；店效方面，直销增长 14.9%，经销增长 9.0%；专柜覆盖全国 120 多个城市，包括 378 家自营专柜（较 H1 增加 6 家）及 31 家经销专柜（较 H1 增加 1 家） [2][10] - 线上收入 17.84 亿，占比 47.8%，同比增长 51.2%，其中直销增长 53.4%，经销增长 43.0%；线上复购率 27.5%，同比增长 5.5pct [2][10] 费用管控 - 销售费用 19.04 亿元，同比增长 34.81%，销售费用率 49.01%，同比增长 0.08pct，其中营销与推广费用率 22.3%，同比增长 3.0pct [11] - 管理费用 2.68 亿元，同比增长 39.40%，管理费用率 6.89%，同比增长 0.24pct [11] - 研发费用 0.32 亿元，同比增长 34.77%，研发费用率 0.83%，与上年持平 [11] - 财务费用 0.05 亿元，同比增长 160.16%，财务费用率 0.14%，同比增长 0.07pct [11] 盈利水平与周转能力 - 2024 年公司毛利率为 84.37%，同比下降 0.46pct，H1 为 84.89%，同比增长 0.35pct，H2 为 83.84%，同比下降 1.28pct [12] - 2024 年净利率为 22.67%，同比下降 0.27pct，H1 为 24.96%，同比增长 0.01pct，H2 为 20.31%，同比下降 0.73pct [12] - 彩妆毛利率 83.64%，同比下降 0.76pct；护肤毛利率 87.18%，同比下降 0.13pct；化妆培训毛利率 69.03%，同比增长 5.0pct [12] - 2024 年存货周转天数 197.4 天，同比减少 66.4 天，应收账款周转天数 17.3 天，同比增加 0.3 天 [12] - 2024 年经营性净现金流 9.69 亿元，同比增长 38.43% [12] 品牌优势与发展前景 - 毛戈平先生在国内化妆领域知名度和认可度高，将个人 IP 和东方美学理念赋予品牌，推动品牌势能提升 [13] - 公司在品牌、渠道及产品端持续发力，通过差异化产品和优质服务实现人群扩圈并增强客户粘性 [13] - 短期随彩妆和香水等品类扩充，专柜数量增加，消费群体渗透率提升，业绩抬升空间广阔；长期有望依托品牌优势，实现国货美妆在高端市场的弯道超车，打造国内领先的高端美妆综合集团 [13] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027 年，流动资产分别为 34.47 亿、48.00 亿、64.45 亿、81.17 亿 [16] - 非流动资产分别为 10.26 亿、10.31 亿、10.41 亿、10.49 亿 [16] - 资产总计分别为 44.73 亿、58.32 亿、74.85 亿、91.66 亿 [16] - 流动负债分别为 9.51 亿、11.22 亿、12.46 亿、13.50 亿 [16] - 非流动负债均为 0.19 亿 [16] - 负债合计分别为 9.70 亿、11.41 亿、12.65 亿、13.69 亿 [16] - 归属母公司股东权益分别为 35.01 亿、46.86 亿、62.13 亿、77.86 亿 [16] 利润表 - 营业总收入分别为 38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿 [16] - 营业成本分别为 6.07 亿、8.12 亿、10.35 亿、12.75 亿 [16] - 销售费用分别为 19.04 亿、25.60 亿、33.23 亿、41.71 亿 [16] - 管理费用分别为 2.68 亿、3.50 亿、4.53 亿、5.41 亿 [16] - 财务费用分别为 0.05 亿、0.05 亿、0.07 亿、0.08 亿 [16] - 营业利润分别为 11.05 亿、15.01 亿、19.42 亿、24.71 亿 [16] - 利润总额分别为 11.77 亿、15.80 亿、20.37 亿、25.90 亿 [16] - 所得税分别为 2.95 亿、3.95 亿、5.09 亿、6.48 亿 [16] - 净利润分别为 8.81 亿、11.85 亿、15.28 亿、19.43 亿 [16] - 归属母公司净利润分别为 8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿 [16] 现金流量表 - 经营活动净现金流分别为 9.69 亿、12.72 亿、15.85 亿、20.28 亿 [16] - 投资活动净现金流分别为 - 6.28 亿、0.44 亿、0.57 亿、0.82 亿 [16] - 筹资活动净现金流分别为 13.11 亿、 - 0.89 亿、 - 1.27 亿、 - 5.42 亿 [16] - 现金净增加额分别为 16.54 亿、12.29 亿、15.17 亿、15.70 亿 [16] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速分别为 34.6%、34.5%、29.3%、25.3%；营业利润增速分别为 31.1%、35.8%、29.3%、27.3%；归属母公司净利润增速分别为 33.0%、34.3%、28.9%、27.2% [16] - 获利能力方面，毛利率分别为 84.4%、84.5%、84.7%、84.9%；净利率分别为 22.7%、22.6%、22.6%、22.9%；ROE 分别为 25.2%、25.2%、24.5%、24.9%；ROIC 分别为 23.2%、23.7%、23.4%、24.0% [16] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 21.7%、19.6%、16.9%、14.9%；净负债比率分别为 - 70.5%、 - 78.9%、 - 83.9%、 - 87.1%；流动比率分别为 3.62、4.28、5.17、6.01；速动比率分别为 3.23、3.87、4.74、5.56 [16] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.18、1.01、1.01、1.02；应收账款周转率分别为 20.87、23.39、27.30、31.07；应付账款周转率分别为 6.21、7.93、8.55、9.41 [16] 每股指标 - 每股收益分别为 2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [16] - 每股经营现金分别为 1.98 元、2.60 元、3.23 元、4.14 元 [16] - 每股净资产分别为 7.14 元、9.56 元、12.67 元、15.88 元 [16] 估值比率 - P/E 分别为 24.58、39.28、30.47、23.96 [16] - P/B 分别为 7.32、9.91、7.48、5.97 [16] - EV/EBITDA 分别为 18.38、26.38、19.83、15.05 [16]