报告公司投资评级 - 报告对英搏尔给出“买进”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 亿航智能3月28日获全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证，其eVTOL商业化步伐领跑全球，英搏尔作为深度合作方未来几年有望持续受益 [6] - 英搏尔与亿航智能在eVTOL相关领域合作深入，参与私募股权定向增发、合资成立子公司等，亿航智能eVTOL产能今明两年预计快速爆发，英搏尔业绩将深度受益 [6] - 英搏尔是少数具备新能源车动力系统全工艺生产能力的厂商，产品配套车型广、单车配套价值量提升，已与多家车企合作并拓展新合作，2020 - 2023年营收CAGR高达67%，未来仍将受益于新能源车增长 [6] - 2024年前三季度英搏尔营收和净利润同比增长，业绩增长源于下游新能源车需求增长、产品交付带动营收增长，以及技术创新降本、提升管理能力使毛利率和净利润提升 [6] - 预计英搏尔2024 - 2026年净利润分别为0.81亿、1.21亿、2.21亿元，YOY分别为 - 1.4%、+48.7%、+83.2%；EPS分别为0.32元、0.47元、0.87元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为115/74/42倍，维持“买进”建议 [6] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业，2025年3月28日A股股价34.79元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为44.36/11.64元，总发行股数255830000股，A股数176380000股，A股市值61.36亿元，主要股东姜桂宾持股28.69%，每股净值7.60元 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 1.2%、32.6%、107.5% [2] - 产品组合中新能源占比86.54%，中低速占比3.92%，场地车及其他占比9.53% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.0%，一般法人占比6.8% [4] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 24.60 | -47.48% | 0.10 | -47.48% | 245 | 0.02 | 0.08% | | 2023 | 82.36 | 234.80% | 0.32 | 234.80% | 73 | 0.03 | 0.13% | | 2024F | 81.25 | -1.35% | 0.32 | -1.35% | 115 | 0.04 | 0.17% | | 2025F | 120.85 | 48.74% | 0.47 | 48.74% | 77 | 0.05 | 0.21% | | 2026F | 221.42 | 83.22% | 0.87 | 83.22% | 42 | 0.06 | 0.25% | [8] 合并损益表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2006 | 1963 | 2574 | 3544 | 4667 | | 经营成本 | 1680 | 1628 | 2160 | 2955 | 3797 | | 营业税金及附加 | 5 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 销售费用 | 46 | 41 | 72 | 99 | 135 | | 管理费用 | 211 | 212 | 288 | 390 | 532 | | 财务费用 | 12 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 资产减值损失 | (15) | (31) | (20) | (20) | (20) | | 投资收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | (3) | 78 | 78 | 128 | 234 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | (5) | 77 | 77 | 127 | 233 | | 所得税 | (30) | (5) | (4) | 6 | 12 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 25 | 82 | 81 | 121 | 221 | [10] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1093 | 577 | 839 | 1258 | 1778 | | 应收帐款 | 759 | 834 | 3346 | 4253 | 5133 | | 存货 | 800 | 839 | 515 | 709 | 933 | | 流动资产合计 | 3046 | 2588 | 7207 | 9923 | 13067 | | 长期股权投资 | 19 | 18 | 400 | 400 | 400 | | 固定资产合计 | 487 | 703 | 400 | 400 | 400 | | 在建工程 | 80 | 492 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 896 | 1541 | 2500 | 2500 | 2500 | | 资产总计 | 3943 | 4129 | 9707 | 12423 | 15567 | | 流动负债合计 | 1835 | 1748 | 7605 | 10200 | 13122 | | 非流动负债合计 | 378 | 561 | 200 | 200 | 200 | | 负债合计 | 2214 | 2308 | 7805 | 10400 | 13322 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 1700 | 1700 | 1700 | | 股东权益合计 | 1729 | 1821 | 1902 | 2023 | 2245 | | 负债及股东权益合计 | 68 | 69 | 9707 | 12423 | 15567 | [10] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | (141) | 260 | 232 | 319 | 420 | | 投资活动产生的现金流量净额 | (270) | (700) | (400) | (400) | (400) | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1178 | 80 | 500 | 500 | 500 | | 现金及现金等价物净增加额 | 767 | (360) | 332 | 419 | 520 | [10]