报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展 [1] - 调整24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币 [2][7] - 24年公司实现营业收入286.76亿，同比增长3.9%，归母净利润30.1亿，同比下降5.5%，24H2收入和归母净利润分别同比增长5.5%和 - 0.4%，全年分红率预计为50.1% [6] - 直营渠道优化调整，电商渠道表现良好，24年批发、直营、电商渠道收入分别同比增长2.6%、 - 0.3%、10.3% [6] - 24年公司整体流水持平，跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、 - 21%、6%和 - 6% [6] - 24年李宁品牌门店数量同比减少123家，李宁Young品牌门店同比净增加40家 [6] - 24年毛利率同比增长1pct至49.4%，新增投资性房地产减值3.33亿元拖累整体盈利，净利率同比下降1pct至10.5% [6] - 预计2025年收入持平，净利率为高单位数，李宁品牌2025 - 2028年服务中国奥委会及代表团，有望提升品牌势能 [6] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,803|27,598|28,676|28,945|31,317| |同比增长(%)|14.3%|7.0%|3.9%|0.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|5,415|4,256|4,110|3,462|4,033| |同比增长(%)|1.6%|-21.4%|-3.4%|-15.7%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,064|3,187|3,013|2,562|2,985| |同比增长(%)|1.3%|-21.6%|-5.5%|-15.0%|16.5%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.17|0.99|1.15| |毛利率(%)|48.4%|48.4%|49.4%|49.5%|49.9%| |净利率(%)|15.7%|11.5%|10.5%|8.9%|9.5%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.1%|11.9%|9.0%|9.3%| |市盈率（倍）|10.2|13.0|13.8|16.2|13.9| |市净率（倍）|1.7|1.7|1.6|1.3|1.2|[2] 行业可比公司估值（截至2025年3月28日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏|2020.HK|88.30|3.97、5.84、5.23、5.88|22、15、17、15| |耐克|NIKEUS|63.29|3.95、2.15、2.12、2.74|16、29、30、23| |露露柠檬|LULUUS|293.06|12.77、14.64、15.24、16.43|23、20、19、18| |牧高笛|603609|27.27|1.60、1.04、1.20、1.37|17、26、23、20| |彪马|PUMGR|22.63|2.03、1.89、1.54、2.17|11、12、15、10| |调整后平均| - | - | - |20、20、18|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各项目数据，如现金及等价物、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、除税前溢利、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率）等数据 [9]