报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司24FY营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比下降，计划派发年度股息，24FY累计派发股息分红比率达83% [2] - 调味食品板块稳健增长，经销渠道发力扩张，24H2经销渠道增速环比提升 [3] - 成本端和费用端承压，盈利水平有所下降 [4] - 公司25FY目标主营业务收入连续十三年正增长，葱油酱产品有发展空间，持续重视股东回报 [5] - 下调公司25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY实现营业收入10.98亿元，同比增长10.40%；归母净利润1.75亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长1.83% [2] - 24Q4实现营业收入2.59亿元，同比下降0.36%；归母净利润0.26亿元，同比下降18.77%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降33.2% [2] - 24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83% [2] 分析判断 调味食品板块稳健增长，经销渠道发力扩张 - 24FY调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收6.25/4.62/0.10亿元，分别同比增长12.12%/6.60%/250% [3] - 24H2调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收3.08/2.47/0.10亿元，分别同比增长6.75%/1.18%/250% [3] - 24FY经销/直销/其他业务收入分别实现营收4.28/6.60/0.10亿元，分别同比增长0.37%/16.75%/250% [3] - 24H2经销/直销/其他业务收入分别实现营收2.03/3.52/0.10亿元，分别同比增长6.06%/3.15%/250% [3] - 24年底公司共有经销商2207个，环比24H1增加112家 [3] 成本端有所承压，费用投放加大 - 24FY/24Q4毛利率分别为41.7%/38.4%，分别同比变动+0.14/-3.21pct，24Q4成本端承压因小香葱和香菇原料价格上涨 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/4.6%/3.4%/-1.2%，分别同比变动+1.44/-0.42/+0.16/+0.49pct [4] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/5.5%/4.7%/-1.2%，分别同比变动+1.93/-0.88/-0.22/+0.54pct，销售费用率提升因电商渠道投入增加 [4] - 24FY/24Q4归母净利润率分别为16.0%/10.2%，分别同比变动-1.35/-2.30pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为15.19%/8.4%，分别同比变动-1.28/-4.12pct [4] 目标延续正增，持续重视股东回报 - 25FY目标实现主营业务收入连续十三年正增长 [5] - 25年线下加强葱油酱产品体验，侧重体验转化，线上优化投放策略，强化精准营销，线上线下协同发展 [5] - 24FY累计派发股息1元/股，分红比率达83% [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收分别为12.73/14.00亿元的预测下调至12.13/13.35亿元，新增27年营收为14.62亿元的预测 [6] - 将公司25 - 26年EPS分别为1.48/1.69元的预测下调至1.34/1.48元，新增27年EPS为1.63元的预测 [6] - 对应3月28日收盘价28.37元/股，PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|994|1,098|1,213|1,335|1,462| |YoY（%）|12.8%|10.4%|10.5%|10.0%|9.5%| |归母净利润(百万元)|172|175|195|217|238| |YoY（%）|36.7%|1.8%|11.3%|10.9%|9.7%| |毛利率（%）|41.6%|41.7%|41.8%|42.2%|42.3%| |每股收益（元）|1.18|1.20|1.34|1.48|1.63| |ROE|10.3%|10.2%|10.9%|11.5%|11.9%| |市盈率|24.04|23.64|21.21|19.13|17.43| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [9]