报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）”，目标价17.4元 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内林浆纸一体化领军企业，2024年纸品价格承压但收入和利润逆势增长，2025年文化纸价格走强盈利能力有望修复，后续产能充足业绩有望继续向上，因此给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为轻工制造，2025年3月28日A股股价14.90元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为16.53/11.58元，总发行股数2794.54百万股，A股数2775.31百万股，A股市值413.52亿元，主要股东为山东太阳控股集团有限公司，持股44.73%，每股净值10.25元，股价/账面净值1.45，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.0%、1.5%、9.5% [2] 近期评等 - 2024年9月18日评等为区间操作，产品组合中非涂布文化用纸占比33.7%，牛皮箱板纸占比24.8%，溶解浆占比9.3%，铜版纸占比8.9%，生活用纸占比5.2%，化机浆占比4.6% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.0%，一般法人占比51.1% [4] 公司业绩情况 - 2024年行业承压，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸、箱板纸价格同比分别下降8.7%、6.3%、5.8%、5.9%，浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比分别变动+3.8%、+1.0%，但公司全年收入及利润逆势增长，实现营收407.39亿元，YOY+3.02%；归母净利润31.26亿元，YOY+1.29%；扣非后归母净利润32.63亿元，YOY+7.81% [7] 文化纸业务盈利情况 - 2024年Q4双胶纸、铜版纸均价分别为5190、5656元/吨，同比下降14.3%、4.0%，环比下降4.2%、0.6%，估计公司文化纸业务盈利下滑，24Q4整体归母净利6.67亿元，同比下滑29.7%；2024年11月文化纸价格触底回升，2025年行业供给端未修复，企业挺价意愿强，截至2025年3月28日双胶纸、铜版纸均价分别为5375、5725元/吨，较2024年11月低点分别增长4.6%、1.7%，近期木浆市场上行乏力，公司文化纸业务盈利有望逐季改善 [7] 公司产能情况 - 公司有山东、广西和老挝三大基地，浆纸总产能超1200万吨，老挝种植林木保有面积6万公顷，未来每年新增1 - 1.2万公顷；24Q3南宁二期项目已开工，后续将建设多条生产线及配套设施 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司分别实现净利润31亿元、35亿元、38亿元，yoy分别为+1%、+12%、+10%，EPS为1.1元、1.3元、1.4元，当前A股价对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|2809|3086|3126|3496|3848| |同比增减（％）|-4.12|9.86|1.30|11.85|10.06| |每股盈余（EPS，元）|1.04|1.10|1.12|1.25|1.38| |同比增减（％）|-7.14|5.77|1.68|11.85|10.06| |A股市盈率(P/E，X)|14.33|13.55|13.32|11.91|10.82| |股利（DPS，元）|0.2|0.3|0.3|0.4|0.5| |股息率（％）|1.34|2.01|2.25|2.77|3.23| [9] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2022 - 2026E各年度的营业收入、经营成本、资产负债、现金流量等多项财务数据 [11]