报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年化工弱势背景下公司以量补价，归母净利润同比提高，当前化工产品价格在底部且煤炭等原料价格下降，预计后续成本端压力缓解，静待拐点，公司荆州二期和德州本部建设稳步推进，成长潜力大，当前估值低，建议逢低配置 [5] - 考虑公司主要产品价格在底部，下修2025和2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现净利润41/47/53亿元，折合EPS为1.93/2.19/2.50元，当前A股股价对应PE为11/10/9倍，估值偏低，给予“买进”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为化工，2025年3月28日A股股价21.80元，上证指数3351.31，股价12个月高/低为30.81/19.57元，总发行股数2123.22百万，A股数2115.69百万，A股市值461.22亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司，持股32.08%，每股净值14.61元，股价/账面净值1.49，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为6.1%、 - 0.6%、 - 9.3% [1] 近期评等 - 2024年4月24日前日收盘28.34元，评等为买进；2024年8月23日前日收盘21.93元，评等为买进 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比25.0%，一般法人占比39.5% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52% [5] 利润分配方案 - 每10股派3元，此前年中曾派息每10股3元，全年累计每股派息0.6元，按3月28日收盘价计，股息率为2.75% [5] 各板块业绩 - 2024年新能源新材料板块营收164.33亿元（同比+6%），盈利21.47亿元（同比 - 19.5%），毛利率13.07%（同比降低4.17pct），均价6439元/吨（同比 - 9%），销量255万吨（同比+17%） [5] - 肥料板块营收72.97亿元（同比+29%），盈利21.82亿元（同比+9.6%），毛利率29.90%（同比降低5.17pct），均价1549元/吨（同比 - 11%），销量471万吨（同比+45%） [5] - 醋酸及衍生品板块营收40.70亿元（同比+98.34%），盈利11.24亿元（同比+161.5%），毛利率27.62%（同比增加6.67pct），均价2625元/吨（同比 - 8%），销量155万吨（同比+117%） [5] - 有机胺板块营收25.11亿元（同比 - 6.12%），盈利1.04亿元（同比 - 17.9%），毛利率6.54%（同比降低6.33pct），均价4275元/吨（同比 - 17%），销量59万吨（同比+13%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率同比下降2.14pct至18.71%，费用整体控制合理，研发、销售、管理、财务综合费用率同比下降0.01pct到3.81%，其中研发费用率同比下降0.19pct到1.93%，销售费用率同比略增0.04pct到0.26%，管理费用同比下降0.25pct到0.98%，财务费用率同比增加0.39pct到0.64% [5] 产品价格与成本情况 - 2025年Q1主营化工品价格环比变动小，整体在历史底部区间，醋酸均价2747元/吨（环比+2%）、尿素1752元/吨（环比 - 4%）、DMF 4088元/吨（环比 - 3%）、己内酰胺10558元/吨（环比 - 3%），DMC受新能源产业链价格下滑影响降幅达14%至3466元/吨 [5] - 成本端，动力煤价格环比下跌11%至628元/吨，原材料成本压力减轻 [5] 盈利预测数据 |年度|净利润（亿元）|同比增减|EPS（元）|同比增减|A股市盈率（P/E）|股利（DPS，元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|35.76|-43.14%|1.68|-43.14%|12.94|0.6|2.75%| |2024|39.03|9.14%|1.84|9.14%|11.86|0.6|2.75%| |2024E|40.98|5.00%|1.93|5.01%|11.30|0.65|2.98%| |2025E|46.58|13.68%|2.19|13.68%|9.94|0.7|3.21%| |2027E|53.09|13.96%|2.50|13.96%|8.72|0.8|3.67%| [8] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|27260|34226|35874|40288|45359| |经营成本|21576|27821|29164|32690|36732| |研发费用|578|661|679|747|824| |营业税金及附加|190|201|211|237|267| |销售费用|60|89|93|105|118| |管理费用|336|335|351|394|444| |财务费用|68|220|231|259|292| |资产减值损失|-33|-28|-28|-28|-28| |投资收益|8|-32|-26|-20|-16| |营业利润|4428|5008|5266|5986|6822| |营业外收入|8|7|8|8|9| |营业外支出|156|1|1|1|1| |利润总额|4281|5015|5266|5986|6821| |所得税|658|836|878|998|1138| |少数股东损益|47|276|289|329|375| |归属于母公司股东权益|3576|3903|4098|4658|5309| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2041|1398|1915|3444|6292| |应收账款|73|134|150|170|195| |存货|1493|1319|1583|1614|1647| |流动资产合计|7923|7374|8549|10387|13601| |固定资产|28941|30056|30658|31271|31896| |在建工程|3201|4831|4590|4360|4142| |非流动资产合计|36129|39283|39975|40576|41217| |资产总计|44051|46658|48525|50963|54817| |流动负债合计|5788|5526|5361|5576|6206| |非流动负债合计|7826|8305|5999|3293|899| |负债合计|13614|13830|11360|8869|7105| |少数股东权益|1547|1810|2049|2320|2630| |股东权益合计|30438|32828|37165|42095|47713| |负债及股东权益合计|44051|46658|48525|50963|54817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|4715|4968|5465|6011|6913| |投资活动产生的现金流量净额|-7280|-5075|-4567|-4110|-3699| |筹资活动产生的现金流量净额|2658|-388|-380|-373|-365| |现金及现金等价物净增加额|101|-476|517|1528|2849| [12]