报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收利润同比下滑，巨龙铜业投资收益占比高且二期预计2025年底投产，钾盐产量略超目标，老挝项目推进，锂板块推进盐湖投产，预测25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月藏格矿业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.78%、16.42%、28.35%，相对涨幅分别为11.11%、13.85%、30.45%[3][4] 投资要点 - 2024年公司营业收入32.51亿元，同比-37.79%；归母净利润25.80亿元，同比-24.56%；扣非归母净利润25.47亿元，同比-28.76%[5] - 2024年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，公司持有其30.78%股权，全年确认投资收益19.28亿元，同比增加6.31亿元，同比+48.72%，巨龙二期预计2025年底投产，达产后年矿产铜30 - 35万吨[5] - 2024年公司氯化钾生产计划上调至105万吨，实际生产107.30万吨，完成率102.19%；实际销售104.49万吨，完成率100.28%，已取得老挝钾盐矿储量证，推进相关项目建设[5] - 2024年公司推进西藏麻米错项目，通过收购实现对国能矿业21%穿透持股，国能矿业拥有两大盐湖采矿权，碳酸锂储量390万吨，结则茶卡和龙木错盐湖采矿证续证完成，部分产能规划及建设推进中[5] - 预测公司25 - 27年营收分别为30.36/42.48/42.81亿元，归母净利润分别为30.52/54.15/66.81亿元，2025 - 2027年PE分别为18.42/10.38/8.42倍[5] 股票数据 - 总股本1570.23百万股，流通A股1570.21百万股，52周内股价区间21.69 - 37.31元，总市值56229.78百万元，总资产15083.28百万元，每股净资产8.83元[6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5226|3251|3036|4248|4281| |(+/-)YOY(%)|-36.2%|-37.8%|-6.6%|39.9%|0.8%| |净利润(百万元)|3420|2580|3052|5415|6681| |(+/-)YOY(%)|-39.5%|-24.6%|18.3%|77.4%|23.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.18|1.64|1.94|3.45|4.26| |毛利率(%)|65.2%|44.9%|49.6%|49.0%|48.9%| |净资产收益率(%)|26.2%|18.6%|18.6%|25.3%|24.2%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024年-37.8%，2025E - 6.6%，2026E 39.9%，2027E 0.8%等[7]