报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.57/1.88/2.26元，对应PE分别为42/35/29倍 [3][94] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司构建国产算力全产业链生态，盈利能力持续提升，在AI算力时代深化国产化全栈智算能力，且子公司在液冷散热领域领先，有望充分受益于AI算力、信创及液冷发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 构建国产算力全产业链生态，盈利能力持续提升 - 公司背靠中科院计算所，成长为国内高性能计算领军企业，实现“芯 - 端 - 云 - 算”全产业链布局，业务涵盖高端计算机、存储及相关服务，与参控股公司协同效应强 [10][12][18] - 2024年公司营收承压但利润端韧性凸显，盈利能力明显提升，费用率稳定，高端计算机等IT设备是主要收入来源且毛利率增长 [21][22][27] AI算力时代，深化国产化全栈智算能力 - 产业与政策双轮驱动，智算产业快速发展，全球AI军备竞赛激烈，科技巨头加大投入，算力规模扩张，AI服务器市场增长，政策助力产业发展，全国智算中心加速建设 [28][32][41] - 公司智算生态日益完善，联营企业海光信息芯片领先，发布全国产大模型超融合一体机，升级存储方案，云服务进入“全栈智能云”时代，发布深算智能引擎，打造“5A 级智算中心”并建设“全国一体化算力服务平台” [47][54][63] 液冷散热迎发展窗口，子公司浸没式液冷国内领先 - 芯片计算能力提升带来散热挑战，数据中心单机柜功率密度增长，液冷可降低PUE，国家和地方政策趋严，推动液冷数据中心渗透，浸没式液冷或成未来趋势 [67][71][73] - 子公司曙光数创是国内液冷方案先行者，第三代C8000浸没液冷方案单机柜功率密度突破750kW，中标马来西亚项目，积极推动行业标准化 [86][88][93] 投资策略 - 维持对公司“买入”评级，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.57/1.88/2.26元，对应PE分别为42/35/29倍 [94]