报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，营收14.11亿元（YoY+2%），归母净利润1.92亿元（YoY - 19%），主要因顺酐酸酐衍生物价格低、功能性中间体盈利能力下滑；公司积极应对，整合资源、释放新产能 [7] - 未来公司将巩固顺酐酸酐衍生物领先地位，推进OLED相关功能材料中间体开发及工艺优化，开拓降冰片烯类及有机膦类化合物等新品培育新增长点 [7] - 考虑产品价格无上涨预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前市值对应PE分别为20、17、14X，可比公司2025年平均PE为23X，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价15.43元，一年内最高/最低19.42/11.70元，市净率1.9，息率3.89，流通A股市值45.36亿元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.16元，资产负债率14.27%，总股本2.96亿股，流通A股2.94亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1379|1411|1644|1842|2067| |同比增长率（%）|-13.6|2.3|16.5|12.0|12.2| |归母净利润（百万元）|235|192|224|263|321| |同比增长率（%）|-44.3|-18.5|16.8|17.8|21.8| |每股收益（元/股）|0.80|0.65|0.76|0.89|1.09| |毛利率（%）|26.1|21.8|22.8|23.6|24.5| |ROE（%）|9.6|7.9|8.8|9.8|11.2| |市盈率|19|24|20|17|14| [6] 2024年年报情况 - 全年营收14.11亿元（YoY+2%），归母净利润1.92亿元（YoY - 19%），扣非归母净利润1.79亿元（YoY - 13%），销售毛利率21.81%（同比 - 4.26pct），净利率13.57%（同比 - 3.47pct），销售、管理、财务费用率合计1.18%（同比 - 1.40pct） [7] - 24Q4单季度营收3.27亿元（YoY - 8%，QoQ - 11%），归母净利润0.42亿元（YoY+19%，QoQ+11%），扣非归母净利润0.38亿元（YoY+31%，QoQ+11%），销售毛利率18.57%（同、环比分别 - 1.90pct、 - 3.61pct），净利率12.71%（同、环比分别 +2.82pct、+2.47pct） [7] 业务情况 - 顺酐酸酐衍生物：原有产能7.1万吨，现扩至14.37万吨；2024年销量8.42万吨（YoY+2%），营收10.13亿元，产品均价1.20万元/吨（YoY - 1%），毛利率18.56%（YoY - 4.74pct） [7] - 功能性中间体：2024年营收2.69亿元（YoY+16%），毛利率36.42%（YoY - 9.48pct） [7] 业务发展规划 - 巩固顺酐酸酐衍生物领先地位，改进OLED相关功能材料中间体合成工艺，开发OLED功能材料，提升市场地位和竞争力 [7] - 研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物合成工艺，开拓新市场，培育新利润增长点 [7] 投资分析假设及调整 - 假设顺酐酸酐衍生物25 - 27年销量增速分别为15%、10%、10%，产品均价稳定在1.20万元/吨，毛利率分别为19%、19.5%、20%；功能中间体25 - 27年营收增速分别为25%、20%、20%，毛利率分别为38%、39%、40% [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.24、2.63亿元（原值为3.61、4.47亿元），新增2027年归母净利润预测为3.21亿元 [7]