报告公司投资评级 - 维持对海吉亚医疗的买入评级，目标价18港元，较收盘价13.82港元有30.2%的潜在涨幅 [2][3] 报告的核心观点 - 医保支付环境变化使公司2024年业绩承压，但2025年公司将轻装上阵，表观利润增速有望恢复至20%以上 [3] - 考虑医保控费短期影响，下调2025 - 26年收入/净利润预测16 - 21%/21 - 27%，仍看好公司内生增长及业绩增量贡献 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位39.05港元，52周低位12.48港元，市值8592.86百万港元，日均成交量26.86百万，年初至今变化 - 3.09%，200天平均价16.10港元 [5] 盈利预测变动 |指标|2025E新预测|2025E前预测|2025E变动|2026E新预测|2026E前预测|2026E变动|2027E新预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|4987|5922|-15.8%|5527|6997|-21.0%|6291| |毛利润（百万人民币）|1506|1848|-18.5%|1697|2253|-24.7%|1994| |毛利率|30.2%|31.2%|-1.0ppt|30.7%|32.2%|-1.5ppt|31.7%| |归母净利润（百万人民币）|743|936|-20.6%|853|1175|-27.3%|1033| |净利率|14.9%|15.8%|-0.9ppt|15.4%|16.8%|-1.3ppt|16.4%|[6] 业绩情况 - 2024全年收入同比增长9%，2H24收入下降11%，肿瘤业务占比基本持平在44%，门诊业务全年/2H收入分别增长21%/2%，住院业务2H收入下滑15% [7] - 全年就诊人次和手术量分别提升24%和21%，全年净利润下降13%，可比口径下利润增长11%左右，剔除一次性费用后，全年经营性净现金流入增长4.9% [7] - 资产负债率和综合融资成本分别降至38.9%/3.5% [7] 增长动力 - 自建医院中，德州海吉亚已开业，无锡和常熟海吉亚分别有望于今年和明年年底验收并投用，并购医院扩建工作有序推动，新医院/院区后续收入增量贡献确定性较强 [7] - 公司探索互联网医院、原研/创新药相关自费类业务、器械注册CRO等新业务，长期成长潜力可期 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|4077|4446|4987|5527|6291| |毛利（百万元人民币）|1286|1329|1506|1697|1994| |净利润（百万元人民币）|683|656|743|853|1033| |现金及现金等价物（百万元人民币）|550|369|830|1652|2702| |总资产（百万元人民币）|10735|10929|10633|12605|14993| |总负债（百万元人民币）|4480|4255|4679|5016|5398| |股东权益（百万元人民币）|6233|6653|5932|7567|9572| |经营活动现金流（百万元人民币）|783|707|1188|1361|1602| |投资活动现金流（百万元人民币）|-2851|-671|-850|-655|-663| |融资活动现金流（百万元人民币）|4335|-361|322|317|311| |核心每股收益（人民币）|1.082|0.951|1.182|1.357|1.642| |毛利率（%）|31.6|29.9|30.2|30.7|31.7| |净利率（%）|16.8|14.8|14.9|15.4|16.4| |ROA（%）|6.4|6.0|7.0|6.8|6.9| |ROE（%）|10.9|9.8|12.5|11.2|10.8| |净负债权益比（%）|34.7|36.1|36.1|20.1|7.1| |流动比率|1.0|1.0|1.2|1.6|2.0|[13][15]