报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量，公司逐步走出经营低谷，基于2024年公司业绩表现，调整2025 - 2026年盈利预测并更新2027年盈利预测 [6] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年营收287亿，同比+3.9%，归母净利30亿，同比 - 5.5%，净利润率10.5%；2024H2营收143亿元，同比+5.5%，归母净利11亿，同比 - 0.4%；全年派息（含中期）58.48分人民币/股，派息比率为50% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为295亿、317亿、340亿人民币（2025 - 2026年原值为298亿、318亿人民币），归母净利分别为28亿、30亿、32亿人民币（2025 - 2026年原值为35亿、40亿人民币）；EPS分别为1.09元、1.16元、1.23元人民币；PE分别为15/14/13x [6][10] 品牌与渠道情况 - 2024年末门店合计7585家，较年初减少83家，其中李宁主品牌减少123家至6117家，李宁Young增加40家至1468家，儿童门店数量稳步提升 [2] - 2024年批发营收130亿元，同比+3%；直营营收69亿，同比略降0.3%；电商营收83亿元，同比+10% [2] - 截至2024Q4流水，线下同增中单位数，其中直营低单位数下降，批发同增中单位，电商同增10% - 20%中段；公司对零售渠道进行调整，直营门店减少201家，批发门店增加78家，批发好于直营，线上规模效应逐渐显现 [3] 品类表现 - 公司深耕跑步、篮球等六大核心品类，线下新品零售流水占线下整体流水比为85%，新品放量，专业产品心智逐渐建立 [3] - 跑步流水同比+25%，跑鞋三大系列新款销售超1060万双，迭代升级"SOFT"系列科技矩阵，推出旗舰产品提升市场关注度与专业形象 [3] - 篮球流水同比 - 21%，2025年将在全国多个城市推动反伍系列街头篮球比赛提升用户心智 [3] - 公司积极拓展新兴运动及细分品类，以科技创新能力赋能产品力升级，夯实专业运动心智 [4] 费用与库存情况 - 2024年毛利率49.4%，同增1pp，得益于毛利较高的电商渠道占比进一步加大，以及线下直营店折扣有所改善 [5] - 销售费用92亿元，同比+1.3%，主因市场拓展力度加大、品牌推广投入增加以及电商增加佣金开支 [5] - 渠道库存同比上升高单位数，全渠道存货周转4个月，库存周转与库龄结构保持在健康水平 [5]