报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦食品、餐饮两大核心业态双轮驱动，加速推进省外市场布局，优化经销网络改善业务运作结构，积极拥抱智能化转型持续推进降本增效和运营效率提升，多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放 [8] - 考虑到公司食品行业竞争节奏延续及终端需求压力影响，下调25 - 26年盈利预测至5.74/6.35亿元（前值为6.38/7.07亿元），新增27年盈利预测为6.49亿元，对应25 - 27年PE为16/14/14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价16.08元，一年内最高/最低为19.14/12.81元，市净率2.4，股息率2.99%，流通A股市值91.46亿元，上证指数/深证成指为3351.31/10607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.82元，资产负债率36.35%，总股本/流通A股为5.69亿/5.69亿，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4901|19.2|550|5.2|0.97|35.6|15.1|17| |2024|5124|4.6|494|-10.3|0.87|31.7|12.7|19| |2025E|5658|10.4|574|16.1|1.01|33.5|13.7|16| |2026E|6204|9.6|635|10.7|1.12|33.5|14.1|14| |2027E|6736|8.6|649|2.3|1.14|33.3|13.6|14| [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%，归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%，归母扣非净利润4.52亿元，同比下降10.73% [8] - 2024Q4公司实现营收10.21亿元，同比下降0.39%，归母净利润0.46亿元，同比下降22.12%，归母扣非净利润0.18亿元，同比下降43.71% [8] 业务营收情况 - 2024年食品/餐饮业务营收35.70/14.55亿元，同比+1.03%/+15.24%，占总营收69.7%/28.4% [8] - 2024年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收16.36/10.30/9.04亿元，同比-1.95%/-2.97%/+12.49% [8] 门店情况 - 餐饮业务直营门店数达53家，其中广州酒家品牌直营门店达28家，陶陶居直营门店24家，陶陶居第三方特许经营门店18家，期内增设广州酒家、陶陶居餐饮店8家，完成收购陶陶居5家授权门店 [8] 市场营收及渠道情况 - 2024年广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收37.84/12.27/0.69亿元，分别同比+1.50%/+13.56%/+41.63% [8] - 截至2024年底广东省内/境内广东省外/境外期末经销商数量为507/472/34户，分别净增经销商-67/-1/+9户 [8] - 2024年直接销售/经销分别实现营收26.22/24.59亿元，分别同比增长8.56%/0.66% [8] - 2024年实现线上营收11.82亿元，同比增长4.27%，占总营收比重达33.1% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年公司实现毛利率31.72%，同比-3.90pct，其中食品/餐饮毛利率分别达37.81%/15.98%，2024Q4公司毛利率为26.03%，同比-6.64pct [8] - 2024年公司期间费用率19.86%，同比-1.35pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.81%/9.09%/1.60%/-0.63%，分别同比-0.51/-0.41/-0.18/-0.25pct [8] - 2024年公司归母净利率9.64%，同比-1.59pct，2024Q4归母净利率为4.49%，同比-1.25pct [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4901|5124|5658|6204|6736| |营业成本（百万元）|3155|3498|3762|4122|4496| |税金及附加（百万元）|42|42|46|51|55| |主营业务利润（百万元）|1704|1584|1850|2031|2185| |销售费用（百万元）|506|502|511|565|624| |管理费用（百万元）|466|466|521|573|640| |研发费用（百万元）|87|82|91|100|108| |财务费用（百万元）|-19|-32|28|24|25| |经营性利润（百万元）|664|566|699|769|788| |信用减值损失（百万元）|-15|3|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|62|62|40|50|50| |营业利润（百万元）|718|637|742|822|840| |营业外净收入（百万元）|-1|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|717|639|742|822|840| |所得税（百万元）|134|120|140|155|158| |净利润（百万元）|583|519|603|667|682| |少数股东损益（百万元）|33|25|29|32|33| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|550|494|574|635|649| [10]