报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入392.41亿元（-2.73%），归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非净利润99.88亿元（+2.47%） [7] - 化学业务常规项目收入稳健增长，TIDES业务表现亮眼，2024年化学业务营收290.5亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增11.2%；TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年末在手订单同比增103.9%；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增6.4%，2024年合计增加25个商业化和临床III期阶段项目 [7] - 海外区域常规项目收入平稳增长，经营具较强韧性，2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增24.1%，来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增7.7%，来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增4.4% [7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为428.79亿元、486.33亿元和542.99亿元，同比增速分别为9.3%、13.4%和11.7%；归母净利润分别为116.04亿元、136.35亿元和157.22亿元，同比增速分别为22.8%、17.5%和15.3%，以3月28日收盘价计算，对应PE分别为16.9倍、14.4倍和12.5倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收（亿元）|392.41|428.79|486.33|542.99| |营收增速|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |归母净利润（亿元）|94.51|116.04|136.35|157.22| |归母净利润增速|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |EPS(元/股)|3.27|4.02|4.72|5.44| |PE|20.7|16.9|14.4|12.5|[3] 公司基本数据 - 最新收盘价67.79元，一年内最高/最低价70.68/36.36元，市盈率（当前）20.72，市净率（当前）3.34，总股本28.88亿股，总市值1957.77亿元 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38,690|50,245|65,726|78,183| |现金|18,322|27,232|39,087|48,536| |应收账款|7,952|8,915|10,592|11,826| |其它应收款|989|1,246|1,355|1,530| |预付账款|226|312|298|323| |存货|5,400|5,928|6,868|7,824| |其他|6,697|7,785|8,802|9,590| |非流动资产|41,636|46,117|48,317|49,249| |长期投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|22,606|24,965|26,037| |无形资产|1,575|1,510|1,359|1,223| |其他|12,985|13,609|13,521|13,437| |资产总计|80,326|96,362|114,043|127,432| |流动负债|16,226|24,967|31,978|32,662| |短期借款|1,243|1,143|1,093|1,043| |应付账款|1,750|3,441|3,702|3,122| |其他|2,763|2,763|2,763|2,763| |非流动负债|5,014|4,646|4,378|4,090| |长期借款|2,960|2,660|2,360|2,060| |其他|2,054|1,986|2,018|2,030| |负债合计|21,240|29,613|36,356|36,752| |少数股东权益|453|683|821|980| |归属母公司股东权益|58,633|66,066|76,866|89,700| |负债和股东权益|80,326|96,362|114,043|127,432|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12,407|12,910|14,316|15,989| |净利润|9,450|11,603|13,635|15,722| |折旧摊销|2,769|2,714|3,107|3,335| |财务费用|-428|-639|-636|-632| |投资损失|-604|-100|-100|-100| |营运资金变动|1,145|-790|-1,852|-2,533| |其它|-42|4|24|39| |投资活动现金流|-5,518|-496|-300|-4,380| |资本支出|-2,896|-6,571|-5,395|-4,352| |长期投资|-110|0|0|0| |其他|-1,499|-2,512|6,075|5,095| |筹资活动现金流|-3,832|-3,503|-2,161|-2,160| |短期借款|-2,425|-100|-50|-50| |长期借款|2,238|-460|-300|-300| |其他|-756|1,212|2,829|3,619| |现金净增加额|3056|8910|11855|9449|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |营业利润|-2.5%|22.6%|17.2%|15.3%| |归属母公司净利润|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|41.5%|44.7%|45.6%|46.6%| |净利率|24.4%|27.3%|28.3%|29.2%| |ROE|16.0%|17.4%|17.6%|17.3%| |ROIC|19.4%|19.5%|18.7%|18.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|30.7%|31.9%|28.8%| |净负债比率|11.0%|8.8%|7.2%|5.8%| |流动比率|2.4|2.0|2.1|2.4| |速动比率|2.1|1.8|1.8|2.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|5.0|5.1|5.0|4.8| |应付账款周转率|13.5|9.1|7.4|8.5| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|3.3|4.0|4.7|5.4| |每股经营现金|4.8|4.5|5.0|5.5| |每股净资产|20.3|22.9|26.6|31.1| |估值比率| | | | | |P/E|20.72|16.87|14.36|12.45| |P/B|3.34|2.96|2.55|2.18|[8]