报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.68 元 [4][9] 报告的核心观点 - 中国铁建 2024 年年报显示营收和归母净利润下滑，但 Q4 归母业绩降幅收窄，海外/新兴业务新签同比增长，分红比例持续提升；在行业投资放缓背景下收缩投资类业务、提升经营质量，随基建资金发行提速和化债政策实施经营有望好转 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2024 年实现营业收入 1.07 万亿元（yoy - 6.22%），Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.52%、 - 9.84%、 - 8.82%和 - 6.78%，整体营收增长承压或因行业投资放缓和下游客户支付能力受限；分业务看工程承包、设计咨询、工业制造、房地产开发营收均下降；分区域看境外营收 658.99 亿元（yoy + 9.27%），境内营收 1 万亿元（yoy - 7.09%） [2] - 2024 年实现归母净利润 222.15 亿元（yoy - 14.87%），Q1 - Q4 各季度归母净利润增速分别为 1.98%、 - 24.07%、 - 34.27%和 - 2.36%；全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度因毛利率下降叠加费用率增加，Q4 降幅大幅收窄系投资收益减亏 5.05 亿元叠加少数股东权益同比大幅减少 16.51 亿元（yoy - 73.43%） [2] 毛利率与现金流情况 - 2024 年销售毛利率为 10.27%（同比 - 0.12pct），各业务板块毛利率有升有降；期间费用率为 5.89%（同比 + 0.42pct），财务费用同比增加 70.47%系利息费用增加；销售净利率为 2.54%（同比 - 0.30pct） [3] - 2024 年经营性现金流净流出 314.24 亿元（yoy - 253.95%），Q4 单季度经营性现金流大幅流入 575.94 亿元（yoy - 9.44%） [3] 新签合同与在手订单情况 - 2024 年新签合同 3.04 万亿元（yoy - 7.8%），完成年度计划 101.20%，其中境内新签 2.72 万亿元（yoy - 10.39%），境外新签 3119.78 亿元（yoy + 23.39%），占新签合同的 10.27%（同比 + 2.59pct）；分业务看工程承包、设计咨询、房地产开发业务新签合同同比下降，绿色环保、新兴产业、工业制造业务新签合同同比增长 [8] - 截至 2024 年底，未完合同额合计 7.68 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.2 倍，在手订单充足 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.14 万亿元、1.21 万亿元和 1.27 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.0%、5.0%，归母净利润分别为 238 亿元、253 亿元和 268 亿元，分别同比 7.29%、6.30%和 5.61%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.2 倍 [9]