报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年李宁公司表现平稳，收入增长、净利润下滑，毛利率提升但费用率略增 2025年公司将加大品牌建设和核心品类投入，短期利润率预计下行，但长期经营健康度和盈利能力有望回升 考虑终端消费需求不确定性和公司投入加大，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，仍看好公司品牌力向上 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本25.85亿股，总市值443.55亿港元，一年最低/最高价为12.56/24.60港元，近3月换手率109.8% [1] 收益表现 - 1个月相对收益1.3%、绝对收益 - 0.2%；3个月相对收益 - 13.0%、绝对收益3.6%；1年相对收益 - 55.7%、绝对收益 - 14.1% [4] 2024年业绩情况 - 收入286.76亿元、同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元、同比下滑5.5%，EPS为1.17元，全年每股分红0.58元、派息率达50% [6] - 毛利率49.4%、同比提升1PCT，经营利润率12.8%、同比下降0.1PCT，归母净利率10.5%、同比下降1PCT [6] 分品类与渠道情况 - 鞋类、服装、器材及配件收入占比49.9%/42%/8.1%，占比分别同比+1.4/-3/+1.6PCT，收入分别同比+6.8%/-2.9%/+29.3% [7] - 经销、直营店、电商收入占比45.2%/24%/29%，占比分别同比 - 0.6/-1/+1.7PCT，收入分别同比增长2.6%/-0.3%/+10.3%，直营收入略降因渠道结构优化调整 [7] 线下渠道情况 - 外延方面，24年末总销售网点数7585家、较年初净减少1.1%；李宁品牌6117家（ - 2.0%）、李宁YOUNG品牌1468家（+2.8%）；李宁品牌零售、经销门店分别为1297家（ - 13.4%）、4820家（+1.6%），门店总面积持平，平均单店面积243平方米 [8] - 内生方面，李宁品牌平均月店效30万元，九代店渗透率17%、平均月店效36万元 [8] - 零售流水端，24年李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体零售流水同比持平，线下渠道流水下降低单位数，线上渠道流水增长10 - 15%；跑步增长突出，健身亦有增长，篮球和运动生活同比下降 [8] 财务指标情况 - 毛利率提升因电商、直营渠道折扣改善；期间费用率36.4%、同比提升0.2PCT，销售、管理、财务费用率分别为32.1%（ - 0.8PCT）、5.0%（+0.4PCT）、 - 0.6%（+0.5PCT）；广告及市场推广开支占比9.5%（+0.5PCT）、研发费用率2.4%（+0.2PCT）、员工成本开支占比8.6%（ - 0.1PCT） [9] - 24年末存货账面价值26.0亿元、同比增加4.2%，存货周转天数64天、同比增加1天，全渠道库销比4个月，6个月或以下新品渠道库存占比85%、较23年末减少2PCT [9] - 24年末应收账款总额10.0亿元、同比减少16.7%，应收账款周转天数14天、同比减少1天 [10] - 24年经营净现金流52.7亿元、同比增加12.4% [10] 2025年展望 - 2024年在核心品类发力，推出“超䨻”科技，跑步品类增长领先，三大核心跑鞋IP系列销售突破1060万双，推出旗舰产品；2025年初官宣成为2025 - 2028年中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴 [11] - 25年经营目标为收入持平，净利率高单位数，将加大品牌建设和核心品类投入，短期利润率下行，长期经营健康度和盈利能力有望回升 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,598|28,676|29,160|30,992|32,872| |营业收入增长率|7.0%|3.9%|1.7%|6.3%|6.1%| |净利润（百万元）|3,187|3,013|2,580|3,046|3,518| |净利润增长率|-21.6%|-5.5%|-14.4%|18.1%|15.5%| |EPS（元）|1.23|1.17|1.00|1.18|1.36| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.4%|15.7%|12.4%|13.6%|14.5%| |P/E|13|14|16|13|12| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023A - 2027E各指标进行了预测 [16][17] 主要指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力（毛利率等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |偿债能力（资产负债率等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |费用率（销售等费用率）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |每股指标（每股红利等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |估值指标（PE等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| [18][19]