报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级），当前价格29.05元，目标价格37.80元 [7] 报告的核心观点 - 北新建材2024年业绩稳健增长，全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80% [1] - 公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块起“压舱石”作用，防水和涂料业务发展良好 [2] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45% [3] - 全球布局加速，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进，推出限制性股票激励计划，考虑石膏板价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入258.2亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%；Q4单季度收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82% [1] 业务板块 - 2024年轻质建材收入176.0亿元，同比降2.93%，石膏板收入131.1亿元，同比降4.79%，销量21.71亿平，同比基本持平，单平价格约6.04元，同比降5%，单平毛利2.32元，同比降0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13% [2] - 防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元，同比增长18.65%/812.43%；轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比下滑3.2%，防水业务净利润1.6亿，同比增长5.8%，涂料板块净利润2.5亿元，同比增长581% [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct [3] - 期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct [3] - 全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，防水/涂料分部经营活动现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元 [3] 全球布局与发展战略 - 持续推进“一体两翼，全球布局”战略，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进 [4] - 2024年推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础 [4] 财务预测与估值 - 下调25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），预计27年归母净利润为58.4亿元 [4] - 参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,425.90|25,821.12|28,919.66|31,849.22|34,674.25| |增长率(%)|12.50|15.14|12.00|10.13|8.87| |EBITDA(百万元)|5,605.00|5,933.36|6,191.22|7,058.89|7,883.36| |归属母公司净利润(百万元)|3,524.00|3,646.94|4,562.75|5,212.84|5,838.95| |增长率(%)|12.36|3.49|25.11|14.25|12.01| |EPS(元/股)|2.09|2.16|2.70|3.09|3.46| |市盈率(P/E)|13.93|13.46|10.76|9.42|8.41| |市净率(P/B)|2.10|1.91|1.70|1.51|1.34| |市销率(P/S)|2.19|1.90|1.70|1.54|1.42| |EV/EBITDA|6.32|7.92|6.93|5.64|4.74| [6]