报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国少有的依靠品牌获得加价率实现海外高收入占比的公司，当前收入和利润并非靠单一国家、单个爆款拉动，IP、品类、地区均超预期，中长期看好IP长生命周期带来的稳定现金流 [8] - IP矩阵化持续推进，24年多个IP收入表现出色，25年联名IP有正向影响 [8] - 出海拓展方面，北美接力东南亚高增长，海外各地区有不同发展策略和成果，线上收入占比提升 [8] - 扩品类持续推进，从盲盒到多种类型扩张，新尝试有助于完善IP内涵 [8] - 会员运营是亮点，国内门店和注册会员数量增加，复购率提升，港澳台及海外门店和机器人商店数量也有增长 [8] - 上调盈利预测，维持买入评级，上调2025 - 2026年营收预期和2025 - 2027年Non - IFRS调整后归母净利润预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为63.01亿、130.38亿、211.07亿、259.29亿、297.09亿，同比增长率分别为36%、107%、62%、23%、15% [7] - Non IFRS归母净利润分别为11.84亿、32.20亿、59.92亿、78.20亿、89.80亿，同比增长率分别为107%、172%、86%、31%、15% [7] - Non IFRS每股收益分别为0.88元/股、2.43元/股、4.46元/股、5.82元/股、6.69元/股 [7] - 净资产收益率分别为15.2%、29.6%、35.1%、31.1%、26.1% [7] - 市盈率分别为160、59、32、24、21，市净率分别为24、18、11、8、6 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年收入分别为63.01亿、130.38亿、211.07亿、259.29亿、297.09亿 [9] - 营业成本分别为24.37亿、43.30亿、65.65亿、79.16亿、90.23亿 [9] - 毛利分别为38.64亿、87.08亿、145.42亿、180.13亿、206.86亿 [9] - 经销及销售开支分别为20.05亿、36.50亿、56.99亿、67.42亿、77.24亿 [9] - 一般及行政开支分别为7.07亿、9.47亿、10.55亿、10.37亿、11.88亿 [9] - 财务收入净额分别为1.52亿、1.63亿、2.64亿、3.25亿、3.72亿 [9] - 除稅前盈利分别为14.16亿、43.66亿、81.68亿、106.83亿、122.70亿 [9] - 所得税开支分别为3.27亿、10.57亿、19.89亿、26.05亿、29.93亿 [9] - 净利润 - Non IFRS分别为11.91亿、34.03亿、63.33亿、82.67亿、94.93亿 [9] - 少数股东损益分别为0.06亿、1.83亿、3.42亿、4.47亿、5.13亿 [9] - 归属于母公司股东净利润 - Non IFRS分别为11.84亿、32.20亿、59.92亿、78.20亿、89.80亿 [9]