报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21][6] 报告的核心观点 - 驰宏锌锗2024全年归母净利润同比下降14%，营收、扣非归母净利润、经营活动现金流量净额均下滑，2024Q4归母净利润为负受会泽矿业项目、资产报废处置和绩效工资发放影响 [1][8] - 2024年矿山铅锌产量减少，主要因会泽铅锌矿项目及荣达矿业停产改造；铅锌锗价格上涨增利，矿山产量减少和锌冶炼加工费下降减利 [2][9] - 2024年6月以来锗价暴涨，公司作为全球最大锗生产商，若锗价维持高位将明显受益 [3][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.45/17.02/17.77亿元，同比增长19.5%/10.1%/4.4%，考虑公司优势维持“优于大市”评级 [4][21] 各部分总结 财务数据 - 2024全年营收188亿元（-14.80%），归母净利润12.9亿元（-14.24%），扣非归母净利润14.0亿元（-9.57%），经营活动现金流量净额23.7亿元（-34.40%） [1][8] - 2024Q4归母净利润 - 1.8亿元，同比亏损缩小，环比转负；扣非归母净利润0.3亿元，同比转正，环比 - 94.2% [1][8] 产销情况 - 2024全年矿山铅产量7.50万吨同比减1.33万吨，矿山锌产量21.48万吨同比减3.75万吨，铅锌精矿产量28.98万吨同比减5.08万吨；铅产品产量16.62万吨环比减1.32万吨，锌产品产量48.52万吨环比减3.29万吨 [2][9] 增利与减利因素 - 增利因素：2024铅价17141元/吨同比增1529元/吨，锌价23419元/吨同比增1791元/吨，涨价增利约5亿元；锗价1351万元/吨同比增416万元/吨，全年产锗产品含锗65.12吨，增利约2.7亿元 [2][9] - 减利因素：矿山铅锌产量同比减5.08万吨减利约5亿元；锌冶炼加工费环比下降2645元/吨，减利约7.7亿元 [2][9] 盈利预测 - 假设2025/2026/2027年锌锭现货年均价23000元/吨，锌精矿加工费3000元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费700元/吨，锗价15000元/千克 [4][21] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.45/17.02/17.77亿元，同比增长19.5%/10.1%/4.4%，摊薄EPS分别为0.30/0.33/0.35元，当前股价对应PE为18.4/16.7/16.0X [4][21] 敏感性分析 - 给出公司2025年归母净利润对铅、锌价格的敏感性分析表格 [23] 财务预测与估值 - 提供2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [24]