报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润586.71亿元，同比降1.7%；单四季度归母净利润125.97亿元，同比增10%，环比降24%；现金分红449.03亿元，A股分红比例76.53%，同比增1.31pct，按3/25日收盘价股息率6.0% [2][6] - 3月20日瑞众人寿在中国神华持股比例从4.97%升至5.00%，平均股价31.9153港元，险资举牌反映中长线资金对高股息资产配置需求和价值认可，中国神华中长期价值凸显 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润517/527/537亿元，对应3月25日收盘价PE为14.50x/14.24x/13.96x，按2024年计划分红比例76.5%计算股息率分别为5.3%/5.4%/5.5% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月25日收盘价37.75元，总股本1986852万股，流通A股1649104万股，每股净资产21.48元，近12月最高/最低价47.50/34.78元 [10] 各业务情况 - 煤炭业务：2024年商品煤销量45930万吨，同比增2.1%；产量32710万吨，同比增0.8%；长协比例87.3%，较2023年提升5.4pct；不含税煤炭售价564元/吨，同比降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，总成本同比增1.2%；毛利率同比降2pct至30%，利润总额同比降7.1% [12] - 电力业务：受益新机组投产，发/售电量分别为2232.1/2102.8亿kWh，分别同比增5.2%/5.3%；2024年底电力装机46.26GW；电价0.403元/千瓦时，同比降2.7%；虽电价下滑，但资产减值损失同比减少，利润总额同比增4.7% [12] - 其他业务：铁路业务因运输周转量同比增0.9%、修理费和减值同比减少，毛利率同比增0.8pct，利润总额同比增13.8%；港口业务虽装船量同比提升，但受航道疏浚费等增长，利润总额同比降7.8%；航运业务受益海运价提升，毛利率同比增5.8pct，利润总额同比增160%；化工业务受烯烃设备检修影响销量下降，利润总额同比降80.5% [12] 公司成长与分红 - 新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27 - 28年投产，收购杭锦能源100%股权，煤炭产能增长强劲，煤电、煤化工、铁路港口项目稳步推进扩张，中长期成长可期 [12] - 公司发布《2025 - 2027年度股东回报规划》，2025 - 2027年每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑实施中期利润分配 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|338375|318992|320584|323268| |营业成本（百万元）|223192|215212|215207|216133| |归母净利润（百万元）|58671|51734|52674|53713| |每股收益（元）|2.95|2.60|2.65|2.70| |每股经营现金流（元）|4.70|3.82|3.92|3.99| |市盈率|12.78|14.50|14.24|13.96| |市净率|1.76|1.69|1.63|1.58| |总资产收益率|8.9%|7.6%|7.5%|7.4%| |净资产收益率|13.7%|11.7%|11.5%|11.3%| |净利率|17.3%|16.2%|16.4%|16.6%| |资产负债率|23.4%|21.9%|20.9%|19.9%| |总资产周转率|0.51|0.47|0.46|0.45|[17]