报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增20%，因煤电业绩改善和资产减值损失减少；2024Q4业绩同比减亏38.4亿元，得益于煤电利润改善、资产减值损失减少和投资收益增加 [5] - 煤价下降拉动煤电业绩同比改善，2024年煤电利润总额71.4亿元，度电净利1.9分/度；2024Q4煤电利润总额5.7亿元，度电净利0.6分/度 [5] - 2024年风电/光伏利润总额67.7/27.3亿元，同比增15%/33%；2024Q4风电/光伏利润总额15.7/3.0亿元，同比增29%/34%；2024年新增新能源装机9.4GW，2025年规划资本开支694亿元，同比增12% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2365/2392/2432亿元，归母净利润分别为113/118/121亿元，对应PE分别为9/9/9倍；2025年火电业绩有望继续修复，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入2455.5亿元，同比降3.5%；归母净利润101.4亿元，同比增20.0%；2024Q4实现收入611.6亿元，同比降3.0%；归母净利润 - 2.8亿元，上年同期为 - 41.2亿元 [4] - 2024年度拟每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例为58.8%（扣除永续债利息后） [4] 市场数据 - 截至2025年3月28日，当前价格6.79元，52周价格区间6.15 - 10.22元，总市值106,590.05百万，流通市值74,674.45百万，总股本1,569,809.34万股，流通股本1,099,770.99万股，日均成交额372.33百万，近一月换手0.45% [3] - 近1M、3M、12M华能国际相对沪深300表现分别为1.0%、 - 1.2%、 - 24.2%，沪深300为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245551|236470|239243|243151| |增长率(%)|-3|-4|1|2| |归母净利润（百万元）|10135|11267|11753|12117| |增长率(%)|20|11|4|3| |摊薄每股收益（元）|0.46|0.72|0.75|0.77| |ROE(%)|7|8|8|7| |P/E|14.76|9.46|9.07|8.80| |P/B|0.78|0.73|0.69|0.65| |P/S|0.43|0.45|0.45|0.44| |EV/EBITDA|7.33|7.28|7.13|7.03| [7] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|7%|8%|8%|7%| |毛利率|15%|15%|16%|16%| |期间费率|6%|6%|6%|6%| |销售净利率|4%|5%|5%|5%| |成长能力：收入增长率|-3%|-4%|1%|2%| |利润增长率|20%|11%|4%|3%| |营运能力：总资产周转率|0.42|0.38|0.37|0.35| |应收账款周转率|5.15|5.15|5.22|5.22| |存货周转率|18.26|25.36|25.48|25.60| |偿债能力：资产负债率|65%|65%|65%|65%| |流动比|0.54|0.53|0.53|0.53| |速动比|0.43|0.44|0.44|0.44| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|245551|236470|239243|243151| |营业成本|208363|200233|201615|203962| |营业税金及附加|2009|1612|1709|1794| |销售费用|267|217|235|242| |管理费用|6805|6554|6442|6675| |财务费用|7441|6357|6898|7407| |其他费用/（ - 收入）|1658|1521|1532|1588| |营业利润|18743|20005|20873|21523| |营业外净收支|-657|100|100|100| |利润总额|18086|20105|20973|21623| |所得税费用|3977|4420|4611|4754| |净利润|14110|15684|16362|16868| |少数股东损益|3974|4418|4608|4751| |归属于母公司净利润|10135|11267|11753|12117| [8] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|19932|20018|20139|19452| |应收款项|48073|46295|46283|47039| |存货净额|13444|9326|9390|9500| |其他流动资产|14850|14393|14061|13985| |流动资产合计|96300|90032|89874|89976| |固定资产|328511|399309|449788|490795| |在建工程|71844|42338|30535|25814| |无形资产及其他|65542|62813|60078|57348| |长期股权投资|24646|24646|24646|24646| |资产总计|586843|619138|654922|688578| |短期借款|61166|55226|54082|51560| |应付款项|19175|18975|19748|19933| |合同负债|3529|3391|3414|3454| |其他流动负债|94869|92976|93648|95179| |流动负债合计|178738|170568|170892|170125| |长期借款及应付债券|189076|216276|238036|258436| |其他长期负债|15981|15981|15981|15981| |长期负债合计|205057|232257|254017|274417| |负债合计|383795|402825|424909|444542| |股本|15698|15698|15698|15698| |股东权益|203048|216313|230012|244036| |负债和股东权益总计|586843|619138|654922|688578| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|50530|56572|58009|60641| |净利润|10135|11267|11753|12117| |少数股东损益|3974|4418|4608|4751| |折旧摊销|25876|29437|32058|34445| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|50|4123|1749|966| |投资活动现金流|-63597|-66657|-66626|-66646| |资本支出|-63242|-67900|-67869|-67889| |长期投资|-1133|0|0|0| |其他|779|1243|1243|1243| |筹资活动现金流|15483|10170|8738|5318| |债务融资|10452|21260|20616|17878| |权益融资|26897|0|0|0| |其它|-21865|-11090|-11878|-12560| |现金净增加额|2450|86|122|-687| [8]