报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩增长强势，速运物流与供应链及国际业务双轮驱动使收入双位数增长，成本费用优化致利润率修复、归母净利创新高，且股东回报丰厚，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年顺丰控股相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为0.8%、3.4%、21.2%，而沪深300对应涨幅为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 2025年3月28日，顺丰控股当前价格42.04元，周价格区间32.96 - 49.38元，总市值209,654.71百万，流通市值201,354.89百万 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2%。2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3% [4] 业务情况 - 2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网）。2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比 - 8.2% [5] 投资要点 - 速运物流业务量价：2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网），时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上，单票/单公斤收入分别同比 - 5.4%/-4.9%/ - 5.2%，价格因结构变化导致 [6] - 收入情况：2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7%，时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5% [6] 成本与利润 - 总利润：2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2%；毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct [7][8] - 成本费用：若不考虑嘉里物流，公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct，结合销售/管理/研发/财务费用率同比 - 0.07/-0.30/+0.01/ - 0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct [8] - 2024Q4情况：公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy - 1.48pct），四费占收入比8.93%（yoy - 0.56pct），最终2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct） [9] - 分部利润：2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整致短期亏损增加外，快运及同城盈利能力大幅改善，速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5%；同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5%；供应链及国际分部净利润 - 13.2亿元（上年同期为 - 5.3亿元），净利率同比从 - 0.9%降至 - 1.8% [9] 股东回报与投资建议 - 股东回报：2024年公司资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [10] - 盈利预测与评级：预计顺丰控股2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍，维持“买入”评级 [10]