报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司游艺设备销售收入高增，海外业务稳健成长，多条业务线盈利能力提升，预计2025 - 2027年分别实现营收11.40/12.25/13.00亿元，同比增长12.0%/7.5%/6.1%；实现归母净利润0.97/1.10/1.23亿元，同比增长14.4%/13.8%/11.3% [4] 各业务情况总结 游艺设备销售业务 - 2024年实现收入5.49亿元，同比增长37.85%，收入占比53.95%，毛利率为27.44%，同比提升0.62pct [2] - 行业新客户涌现和老客户设备更新需求提升带动需求端扩张，产品口碑效应增强，多款产品成国内室内游乐场必备设备 [2] - 公司将IP赋能理念融入设备，通过服务升级增强客户粘性和复购率，有序拓展海外市场，2024年海外业务收入同比增长30.39%至1.34亿元，收入占比达13.19% [2] 动漫IP衍生品业务 - 2024年实现收入3.27亿元，同比增长26.14%，收入占比32.09%，毛利率为42.75%，同比提升1.60pct [3] - 以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，通过精细化运营管理及渠道拓展实现业务增长 [3] - 《宝可梦》等产品配套IP形象卡片受欢迎，率先在日本市场试点运营《我的世界》产品，未来将储备全球顶流IP和推进国内潮流IP合作 [3] 游乐场运营业务 - 2024年实现收入1.06亿元，同比下滑1.70%，收入占比10.39%，毛利率为2.77%，同比提升1.71pct [4] - 国内线下游乐场数量增长、同质化娱乐场景供给增加导致区域市场竞争激烈，公司将探索输出标准化运营管理体系优化业务 [4] 财务指标总结 历史及预测财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|816|1,017|1,140|1,225|1,300| |增长率yoy（%）|35.0|24.6|12.0|7.5|6.1| |归母净利润（百万元）|52|85|97|110|123| |增长率yoy（%）|173.0|62.9|14.4|13.8|11.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|0.58|0.66|0.75|0.84| |净资产收益率（%）|7.5|11.3|12.0|12.5|12.8| |P/E（倍）|81.0|49.7|43.4|38.2|34.3| |P/B（倍）|6.1|5.6|5.2|4.8|4.4| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的历史数据及预测数据 [10]