报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - Q4季度营收创新高，利润拐点明确，24年营收442亿元，同比增30%，归母净利润17.5亿元，同比降15%，单四季度营收127亿元，同比增34%，归母净利润3.5亿元，同比增92%，全年利润下滑受北美工厂、老产线搬厂、项目研发等因素影响 [7] - 新业务发展迅猛，布局AI眼镜、机器人、折叠屏、服务器等AI终端，24年AI终端相关收入超400亿元，同比增33%，其中传感器及相关模组、影像显示类产品、AI眼镜及XR可穿戴设备收入均大幅增长 [7] - 卡位北美大客户创新大周期，公司是其主要精密功能件供应商之一，参与机型硬件功能创新，单机价值量和料号数量提升，有望受益其全品类创新周期 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.38/0.51/0.65元，原25/26年预测分别为0.46/0.56元，主要上调收入预测，下调毛利率预测，根据可比公司25年32倍PE估值，对应目标价为12.16元 [2][8] 公司主要财务信息 利润表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|34,124|44,211|52,539|60,520|69,221| |同比增长(%)|-1.0%|29.6%|18.8%|15.2%|14.4%| |营业利润(百万元)|2,553|2,210|3,358|4,526|5,760| |同比增长(%)|24.3%|-13.4%|51.9%|34.8%|27.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,051|1,753|2,655|3,589|4,575| |同比增长(%)|28.5%|-14.5%|51.4%|35.2%|27.5%| |每股收益（元）|0.29|0.25|0.38|0.51|0.65| |毛利率(%)|19.9%|15.8%|17.0%|17.7%|18.2%| |净利率(%)|6.0%|4.0%|5.1%|5.9%|6.6%| |净资产收益率(%)|11.6%|9.2%|12.5%|14.6%|16.0%| |市盈率|31.3|36.6|24.2|17.9|14.0| |市净率|3.5|3.2|2.8|2.4|2.1| [4] 资产负债表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,018|6,569|7,806|8,992|10,284| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|9,135|11,782|14,001|16,128|18,446| |预付账款(百万元)|94|119|141|163|186| |存货(百万元)|5,727|5,856|6,855|7,834|8,902| |其他(百万元)|1,182|1,195|1,251|1,317|1,389| |流动资产合计(百万元)|19,157|25,519|30,054|34,433|39,208| |长期股权投资(百万元)|525|569|569|569|569| |固定资产(百万元)|10,420|11,052|11,438|12,025|12,629| |在建工程(百万元)|1,051|2,078|3,310|4,111|4,631| |无形资产(百万元)|1,718|1,700|1,530|1,360|1,190| |其他(百万元)|4,318|4,243|3,683|3,518|3,518| |非流动资产合计(百万元)|18,031|19,642|20,530|21,583|22,538| |资产总计(百万元)|37,188|45,161|50,584|56,016|61,746| |短期借款(百万元)|1,487|929|1,600|1,691|932| |应付票据及应付账款(百万元)|8,027|10,402|12,178|13,916|15,814| |其他(百万元)|3,723|4,409|4,410|4,413|4,416| |流动负债合计(百万元)|13,237|15,740|18,188|20,020|21,162| |长期借款(百万元)|3,986|5,827|5,827|5,827|5,827| |应付债券(百万元)|0|2,076|2,076|2,076|2,076| |其他(百万元)|1,653|1,644|1,644|1,644|1,644| |非流动负债合计(百万元)|5,640|9,546|9,546|9,546|9,546| |负债合计(百万元)|18,877|25,286|27,734|29,567|30,709| |少数股东权益(百万元)|61|67|75|86|99| |实收资本（或股本）(百万元)|1,756|1,756|1,756|1,756|1,756| |资本公积(百万元)|8,540|8,616|8,843|8,843|8,843| |留存收益(百万元)|7,976|9,520|12,176|15,764|20,339| |其他(百万元)|(22)|(85)|0|0|0| |股东权益合计(百万元)|18,312|19,875|22,850|26,449|31,037| |负债和股东权益总计(百万元)|37,188|45,161|50,584|56,016|61,746| [19] 现金流量表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,047|1,759|2,663|3,599|4,588| |折旧摊销(百万元)|1,714|1,754|1,906|1,936|2,033| |财务费用(百万元)|212|42|360|402|363| |投资损失(百万元)|(102)|(4)|(30)|(30)|(30)| |营运资金变动(百万元)|506|(1,143)|(1,721)|(1,712)|(1,930)| |其它(百万元)|918|1,614|690|436|525| |经营活动现金流(百万元)|5,295|4,021|3,867|4,631|5,548| |资本支出(百万元)|(2,436)|(2,723)|(3,014)|(3,014)|(3,014)| |长期投资(百万元)|146|(274)|0|0|0| |其他(百万元)|197|(747)|(153)|(120)|(120)| |投资活动现金流(百万元)|(2,094)|(3,745)|(3,168)|(3,134)|(3,134)| |债权融资(百万元)|(700)|4,304|0|0|0| |股权融资(百万元)|93|77|227|0|0| |其他(百万元)|(2,311)|(1,629)|311|(311)|(1,121)| |筹资活动现金流(百万元)|(2,917)|2,752|538|(311)|(1,121)| |汇率变动影响(百万元)|96|108|0|0|0| |现金净增加额(百万元)|380|3,136|1,237|1,186|1,293| [19] 主要财务比率相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|-1.0%|29.6%|18.8%|15.2%|14.4%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|24.3%|-13.4%|51.9%|34.8%|27.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|28.5%|-14.5%|51.4%|35.2%|27.5%| |获利能力 - 毛利率(%)|19.9%|15.8%|17.0%|17.7%|18.2%| |获利能力 - 净利率(%)|6.0%|4.0%|5.1%|5.9%|6.6%| |获利能力 - ROE(%)|11.6%|9.2%|12.5%|14.6%|16.0%| |获利能力 - ROIC(%)|8.7%|6.3%|9.0%|10.7%|12.1%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|50.8%|56.0%|54.8%|52.8%|49.7%| |偿债能力 - 净负债率(%)|25.3%|24.3%|18.6%|12.0%|3.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.45|1.62|1.65|1.72|1.85| |偿债能力 - 速动比率|0.98|1.21|1.24|1.29|1.38| |营运能力 - 应收账款周转率|3.8|4.2|4.0|3.9|3.9| |营运能力 - 存货周转率|4.7|5.9|6.2|6.2|6.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.1|1.1|1.1|1.2| |每股指标 - 每股收益（元）|0.29|0.25|0.38|0.51|0.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.02|2.29|2.20|2.64|3.16| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.60|2.83|3.25|3.76|4.41| |估值比率 - 市盈率|31.3|36.6|24.2|17.9|14.0| |估值比率 - 市净率|3.5|3.2|2.8|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|14.7|16.4|11.7|9.6|8.1| |估值比率 - EV/EBIT|23.8|29.3|17.7|13.4|10.8| [19] 可比公司估值 |代码|最新价格(元)(2025/3/28)|每股收益（元） - 2023A|每股收益（元） - 2024E|每股收益（元） - 2025E|市盈率 - 2023A|市盈率 - 2024E|市盈率 - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |思泉新材301489|64.50|0.95|1.26|1.86|68.17|51.30|34.66| |飞荣达300602|20.67|0.18|0.40|0.64|116.12|52.17|32.21| |中石科技300684|25.03|0.25|0.62|0.88|101.62|40.50|28.39| |长盈精密300115|25.18|0.06|0.60|0.64|398.42|41.97|39.15| |信维通信300136|23.74|0.54|0.74|0.96|44.05|32.12|24.74| |最大值| - | - | - | - |398.42|52.17|39.15| |最小值| - | - | - | - |44.05|32.12|24.74| |平均数| - | - | - | - |145.68|43.61|31.83| |调整后平均| - | - | - | - |95.31|44.59|31.76| [9]