报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩公告显示收入基本稳定但利润承压明显，成本与渠道结构变化叠加费投力度加大致盈利能力同比下降，经营净现金流下滑明显但销售回款稳健微增 [5] - 分产品看饮料和罐头营收均下滑，椰汁饮料受消费力和竞争影响吨价下滑、毛利率下降，罐头进入零食渠道致盈利能力下降，不过公司拓展原料销售业务收入大增但毛利率较低 [6] - 分渠道看直营模式因零食连锁和电商渠道放量高增但毛利率低，分区域看华东区域保持较快增长其他发展中区域下滑幅度较大，总经销商数量较年初增加 [7][8] - 看好公司C端椰子汁完善产品矩阵、罐头打造水果罐头龙头、B端厚椰乳进军咖啡赛道贡献新增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 销售推广力度加大，盈利能力下滑 - 2024年总营收/归母净利润分别为18.55/1.47亿元，分别同比 - 4%/-47%；2024Q4总营收/归母净利润分别为5.15/0.64亿元，分别同比 - 17%/-38% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比 - 4.7/-6.5pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比 - 7.7/-4.3pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为16%/7%，分别同比 + 3.4/+0.9pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比 + 0.5/+1.7pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80亿元，分别同比 - 83%/+1%，截至2024年年末，公司合同负债0.89亿元（环比 + 0.27亿元） [5] 椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压 - 2024年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65亿元，分别同比 - 3.31%/-12.26%；2024Q4营收分别为3.82/0.99亿元，分别同比 - 1.74%/-58.05% [6] - 2024年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42亿元，分别同比 - 3.66%/-0.84%，椰汁销量/吨价分别同比 - 1.06%/-2.62%，毛利率同比 - 5.5pcts至40.18% [6] - 2024年黄桃/橘子/其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38亿元，同比 - 5.72%/-8.67%/-22.96%，水果罐头销量/吨价分别同比 - 9.68%/-2.03%，毛利率同比 - 1.62pcts至28.90% [6] - 2024年其他业务收入0.84亿元，同增291.14%，毛利率为11.66% [6] 零食电商贡献增量，核心市场表现稳健 - 2024年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比 - 16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为 + 37.03/+21.50/+29.01% [7] - 2024年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37亿元，分别同比 - 10.68%/+20.35%/-5.26%，截至2024年末，总经销商2236家，较年初增加79家 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍 [9] 公司盈利预测（百万元） - 2025 - 2027年主营收入分别为2026/2290/2575百万元，增长率分别为9.2%/13.0%/12.5% [10] - 2025 - 2027年归母净利润分别为167/200/233百万元，增长率分别为13.5%/19.5%/16.6% [10] - 2025 - 2027年毛利率分别为33.9%/34.3%/34.7%，净利率分别为8.3%/8.7%/9.1%，ROE分别为14.1%/16.1%/17.7% [11] - 2025 - 2027年资产负债率分别为44.0%/43.2%/40.6%，总资产周转率分别为1.0/1.0/1.2 [11]